Q4业绩超预期，羊绒高增驱动成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 4 月 9 日公布 2025 年报，全年实现营收 50.52 亿元，同比增长 4.37%；归母/扣非净利润 4.80/4.69 亿元，同比增长12.10%/14.51%。Q4 营收 11.58 亿，同比增长 19.43%；归母净利润 1.03 亿，同比增长 76.43%。公司 2025 年累计现金分红总额 2.56亿元，分红率为 53.23%。 经营分析 25 年营收稳健，羊绒业务量增驱动高增长。分产品看，毛精纺纱线 25 年实现营收 25.24 亿元，同比下降 0.74%，销量 15464 吨，同比下降 1.74%。公司不断通过产品创新向高附加值领域探索，在毛纺纺纱上采用紧密纺、赛络纺、LINCSPUN 等先进工艺。羊绒业务方面营收与净利贡献逐年稳步提升，25 年实现营收 18.46 亿元，同比增长 19.26%，产量/销量分别实现 3.11/3.10 千吨，分别同增14.29%/19.37%。新澳羊绒坚持技术驱动，实现产能利用率与全球市场份额双增长。英国邓肯实现引入外部投资者，推动高端羊绒纺纱产线升级，为公司拓宽海外市场。羊毛毛条 25 年实现营收 6.05亿元，同降 9.25%。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品共同发力驱动营收稳健增长。 毛利率水平改善显著，公司盈利能力提升。25 年公司综合毛利率增长 0.95pct 至 19.76%，其中 Q4 毛利率 19.03%，同比/环比增长1.65/1.39pct。公司控费效果良好，Q4 销售费用率/管理费用率为1.65%/3.39%同比优化 1.53/1.36pct，公司积极控制人力、广告等费用，随着新澳越南进入常态化运营后费用显著优化。25 净利率同比增长 0.66pct 至 9.50%。公司坚定推进精细化管理叠加产能利用率持续提升，期待盈利能力继续提升。25 经营性现金流同增13.45%至 4.20 亿元，主要销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，反映出公司良好的现金流管理，期末合同负债 7912 万元，同增 23%，在手订单充裕。 羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，公司 26 年有望量价齐升。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格 25 年下半年以来提升显著，公司有望迎来量价齐升。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计 2026 年公司业绩有望展现高弹性。预计 26-28 年 EPS 为0.82/0.98/1.14 元；PE 分别为 10/8/7 倍，维持买入评级。 风险提示 大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,841 5,052 5,942 6,786 7,740 营业收入增长率 9.07% 4.37% 17.61% 14.21% 14.05% 归母净利润(百万元) 428 480 596 715 832 归母净利润增长率 5.96% 12.10% 24.18% 19.97% 16.35% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.657 0.817 0.980 1.140 每股经营性现金流净额 0.51 0.57 1.01 0.86 1.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.58% 12.98% 14.89% 16.57% 17.83% P/E 11.96 12.09 9.74 8.12 6.98 P/B 1.50 1.57 1.45 1.34 1.24 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504004505005.006.007.008.009.0010.00250409250709251009260109260409人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新澳股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,438 4,841 5,052 5,942 6,786 7,740 货币资金 1,027 532 750 1,029 1,178 1,341 增长率 9.1% 4.4% 17.6% 14.2% 14.1% 应收款项 481 487 540 604 690 787 主营业务成本 -3,612 -3,922 -4,044 -4,705 -5,380 -6,116 存货 1,856 1,990 2,323 2,459 2,812 3,197 %销售收入 81.4% 81.0% 80.0% 79.2% 79.3% 79.0% 其他流动资产 160 94 226 229 230 231 毛利 827 919 1,008 1,237 1,406 1,624 流动资产 3,524 3,103 3,840 4,321 4,910 5,555 %销售收入 18.6% 19.0% 20.0% 20.8% 20.7% 21.0% %总资产 62.4% 54.5% 60.2% 60.7% 62.1% 63.6% 营业税金及附加 -26 -32 -32 -36 -41 -46 长期投资 127 182 1 34 34 34 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,747 2,143 2,156 2,373 2,572 2,754 销售费用 -94 -101 -94 -113 -129 -147 %总资产 30.9% 37.7% 33.8% 33.3% 32.5% 31.5% %销售收入 2.1% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 186 181 180 183 185 187 管理费用 -126 -154 -160 -184 -210 -240 非流动资产 2,121 2,587 2,543 2,796 2,998 3,181 %销售收入 2.8% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% %总资产 37.6% 45.5% 39.8% 39.3% 37.9% 36.4% 研发费用 -111 -111 -115 -135 -154 -176 资产总计 5,645 5,689 6,383 7,117 7,907 8,736 %销售收入 2.5% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 820 689 992 1,275 1,595 1,436 息税前利润（EBIT） 469 521 609 769 872