看好公司26年燃机业务增长提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 9 日，公司发布 2025 年报。2025 年公司实现收入 62.41 亿元，同比-3.03%，其中 25Q4 收入 19.08 亿元，同比+22.56%。2025年公司实现归母净利润 4.37 亿元，同比-0.73%，其中 25Q4 归母净利润 2.60 亿元，同比+1490.48%。 经营分析 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求从 4.1GW 提升到 57.9GW，26-28 年增速分别为 219%/135%/88%。燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过 4 年，行业景气度较高。余热锅炉是燃机联合循环发电系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配 GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在 50%以上。公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67 亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。 斩获燃机 SCR 装置大单，彰显燃机领域增长潜力。4 月 3 日，公司发布订单公告：近日收到国内某集团公司发送的中标通知书，确定公司为 XXXX 燃机配套 SCR 装置及催化剂采购项目的中标人。本次项目中标金额合计约为人民币 6345 万元（未含税），占公司 2024年收入比重为 0.99%。SCR 技术是当前主流的烟气脱硝工艺，通过催化剂在适宜温度下将氮氧化物还原为氮气和水，从而实现对大气污染物排放的有效控制。随着全球燃机需求上行以及环保排放标准持续趋严，存量机组改造与新建项目对 SCR 装置需求旺盛。公司此次中标燃机配套 SCR 项目，不仅实现了在燃机发电的关键技术突破，也为后续深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定了坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司收入为 74/90/110 亿元，归母净利润为 5.01/6.15/7.56 亿元，对应 PE 为 30X/24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示 全球 AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,437 6,241 7,375 8,973 10,953 营业收入增长率 -20.33% -3.03% 18.16% 21.67% 22.07% 归母净利润(百万元) 440 437 501 615 756 归母净利润增长率 705.74% -0.73% 14.80% 22.66% 22.92% 摊薄每股收益(元) 0.595 0.522 0.600 0.735 0.904 每股经营性现金流净额 0.77 0.91 1.13 0.19 0.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 7.78% 8.26% 9.55% 10.96% P/E 18.67 34.20 29.79 24.29 19.76 P/B 1.95 2.66 2.46 2.32 2.16 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00250409250709251009260109260409人民币(元)成交金额(百万元)成交金额西子洁能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,079 6,437 6,241 7,375 8,973 10,953 货币资金 3,841 3,530 3,043 3,242 2,929 2,756 增长率 -20.3% -3.0% 18.2% 21.7% 22.1% 应收款项 2,630 2,475 2,076 2,262 2,752 3,269 主营业务成本 -6,750 -5,248 -5,054 -5,943 -7,188 -8,734 存货 1,399 1,552 1,222 1,514 1,772 2,034 %销售收入 83.5% 81.5% 81.0% 80.6% 80.1% 79.7% 其他流动资产 2,863 2,482 3,315 3,814 4,440 5,216 毛利 1,329 1,189 1,187 1,431 1,785 2,219 流动资产 10,733 10,038 9,657 10,832 11,893 13,275 %销售收入 16.5% 18.5% 19.0% 19.4% 19.9% 20.3% %总资产 67.3% 66.9% 67.3% 69.5% 71.1% 73.1% 营业税金及附加 -44 -47 -69 -66 -81 -99 长期投资 2,029 1,733 1,564 1,554 1,549 1,539 %销售收入 0.5% 0.7% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,153 2,231 2,175 2,231 2,308 2,377 销售费用 -203 -88 -105 -118 -139 -166 %总资产 13.5% 14.9% 15.2% 14.3% 13.8% 13.1% %销售收入 2.5% 1.4% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 580 590 534 544 553 561 管理费用 -353 -301 -301 -347 -417 -508 非流动资产 5,220 4,975 4,695 4,750 4,826 4,888 %销售收入 4.4% 4.7% 4.8% 4.7% 4.7% 4.6% %总资产 32.7% 33.1% 32.7% 30.5% 28.9% 26.9% 研发费用 -420 -392 -362 -420 -511 -624 资产总计 15,953 15,013 14,352 15,582 16,719 18,163 %销售收入 5.2% 6.1% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 短期借款 1,190 232 74 60 60 60 息税前利润（EBIT） 309 360 349 480 636 822 应付款项 5,555 4,994 4,701 5,373 5,423 5,523 %销售收入 3.8% 5.6% 5.6% 6.5% 7.1% 7.5% 其他流动负债 2,552