魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盐津铺子（002847.SZ）：魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动 2026 年 4 月 10 日 推荐/维持 盐津铺子 公司报告 事件：2025 年公司实现营业收入 57.62 亿元，同比增长 8.64%；归母净利润7.48 亿元，同比+16.95%，扣非归母净利润 7.15 亿元，同比+25.86%。单 Q4受春节错期、电商调整影响营收 13.35 亿元，同比-7.49%，归母净利润 1.44亿元，同比-2.12%，但扣非归母净利润 1.61 亿元，同比仍增长 12.08%。 魔芋引领，推动业绩增长。魔芋零食全年营收 17.37 亿元，同比大幅增长 107%，占总营收比重 30.15%，成为驱动公司成长的核心大单品。2026 年，公司预计魔芋品类仍将保持 30%以上高速增长。海味零食、蛋制品、果干果冻等其他品类分别实现 7.6/6.28/7.49 亿元营收，同比分别+12.53%/+8.35%/+4.32%，休闲豆制品和烘焙薯类表现承压，分别同比-0.39%和-22.43%。 电商主动调整接近尾声，旨在打造更高效健康的销售渠道。分渠道看，公司线下全年营收 48.41 亿元，同比增长 16.79%；线上收缩至 9.22 亿元，同比下降20.50%，主要因公司主动减少低毛利产品和贴牌，2025 年下半年，电商业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026 年年中。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。此外，高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入快速增长至 1.7 亿元，同比增长 172.5%；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比增长 30%以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。 管理能力卓越，毛利率、净利率双双提升。公司全年毛利率为 30.8%，同比增加 0.11 个百分点。魔芋产品、蛋类零食（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升 1.12pct、5.63pct。其中，25 年魔芋精粉成本价格大幅提升，但公司通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升，充分体现了公司对市场的预判能力与管理能力。公司整体毛利率的改善主要得益于高毛利品类比重提升、电商低毛利品类收缩，产品结构调整助推长期盈利能力上行。2025 年销售/管理费用率分别为 10.5%/3.31%，分别同比-2.0/-0.82pct。渠道结构及费控能力提升，公司经营效率明显改善。公司净利率提升至 12.89%（+0.81 个百分点）。 盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。预计 26-28年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为9.42/11.49/13.37亿 元 ， 分 别 同 比+25.93%/21.95%/16.33%，对应 EPS 分别为 3.45/4.21/4.90，对应 PE 分别为17/14/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 公司简介： 盐津铺子食品股份有限公司的主营业务是小品类休闲食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是辣卤零食-休闲魔芋制品、辣卤零食-肉禽制品、辣卤零食-休闲豆制品、辣卤零食-其他（含辣卤礼包等）、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 2026-4-29：一季报披露时间 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 97.71-56.67 总市值（亿元） 157.27 流通市值（亿元） 140.62 总股本/流通A股（万股） 27,271/27,271 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -34.6%-20.7%-6.8%7.1%21.0%34.9%4/97/910/81/74/8盐津铺子沪深300P2 东兴证券公司报告 盐津铺子（002847.SZ）：魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,303.93 5,762.23 6,525.84 7,422.59 8,210.92 增长率（%） 28.89% 8.64% 13.25% 13.74% 10.62% 归母净利润（百万元） 639.95 748.41 942.49 1,149.39 1,337.14 增长率（%） 26.53% 16.95% 25.93% 21.95% 16.33% 净资产收益率（%） 36.89% 35.09% 41.07% 43.95% 44.66% 每股收益（元） 2.36 2.78 3.45 4.21 4.90 PE 25.30 21.47 17.28 14.17 12.18 PB 9.39 7.63 7.10 6.23 5.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 盐津铺子（002847.SZ）：魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 1402 1416 1702 2124 2661 营业收入 5304 5762 6526 7423 8211 货币资金 235 167 261 297 328 营业成本 3676 3988 4503 5099 5624 应收账款 262 227 290 311 355 营业税金及附加 40 49 53 62 67 其他应收款 15 10 12 13 15 营业费用 663 605 627 637 657 预付款项 85 131 172 217 268 管理费用 219 191 222 229 238 存货 744 734 814 838 848 财务费用 13 24 18 21 20 其他流动资产 61 146 154 163 171 研发费用 80 76 83 86 90 非流动资产合计 2209 26