周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安井食品（603345.SH）：周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段 2026 年 4 月 7 日 强烈推荐/维持 安井食品 公司报告 事件：安井食品发布年报，全年公司实现营业收入 161.93 亿元，同比+7.05%；归母净利润 13.59 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润 12.44 亿元，同比-8.49%。2025Q1-Q4 公司营收同比增速分别为-4.1%/+5.7%/+6.6%/+19.05%；归母净利润同比增速分别为-10.0%/-22.7%/+11.8%/-6.34%。 其中 Q4 受商誉减值影响，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增长 5.12%。若剔除 24/25 年全年合计的0.11/1.82 亿元商誉减值影响，则全年归母净利润同比+3.01%。 新品和新渠道开始放量。Q4 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%/16.27%/5.34%，其中火锅料全家福、400 克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等销售积极，贡献增量。Q4 经销商/特通直营/新零售及电商/商超分别同比+19.42%/6.97%/50.12%/5.30%，新零售及电商实现高增主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作，加大在抖音、天猫等电商平台的投入，带来销售增长所致。 管理层转向更理性、更重盈利质量的竞争策略。25 年公司已与主流的商超及新零售企业建立合作关系，从年初“全面拥抱商超定制化”的策略调整至“有管控地推进定制业务”。通过需求分级提高服务效率，反映了公司在追求扩张和追求效率之间的再平衡。25 年公司毛利率虽然仅 21.60%、同比下降 1.7pct，但 Q3、Q4 同比数据明显好转，且价格战趋缓、低毛利小龙虾占比下降、新品结构优化的趋势已经出现；另一方面，25 年公司销售费用率、管理费用率分别下降至 5.96%、2.57%，分别同比-0.56/0.77pct，反应公司规模效应进一步提升，费用率持续优化。 盈利预测及投资评级：经历了约 2 年的价格战，头部公司对“低价不可持续”形成共识，行业企业普遍开始控制费用投放。随着餐饮的逐步回暖，我们认为公司基本盘能够稳定，商超定制和新零售负责打开渠道增量，锁鲜装、烤肠等新品负责打开品类空间并带动毛利率增长，冻品先生承担 ToC 转型样板，安斋与海外布局则提供中长期边际空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别同比+25.70%/12.46%/10.43%，对应 EPS 分别为 5.13/5.76/6.37元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：餐营业复苏不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,126.65 16,192.61 17,729.16 19,182.41 20,541.01 增长率（%） 7.70% 7.05% 9.49% 8.20% 7.08% 归母净利润（百万元） 1,484.83 1,359.24 1,708.50 1,921.37 2,121.79 公司简介： 安井食品集团股份有限公司的主营业务是速冻调制食品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、烘焙食品。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 2026-04-29：一季报披露日期 资料来源：iFinD、公司公告 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 96.9-69.83 总市值（亿元） 321.99 流通市值（亿元） 283.35 总股本/流通A股（万股） 33,329/29,329 流通 B 股/H 股（万股） -/3,999 52 周日均换手率 2.23 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -12.2%-1.7%8.9%19.5%30.1%40.7%4/77/610/41/24/2安井食品沪深300P2 东兴证券公司报告 安井食品（603345.SH）：周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长率（%） 0.46% -8.46% 25.70% 12.46% 10.43% 净资产收益率（%） 11.46% 8.77% 9.99% 10.22% 10.26% 每股收益（元） 5.08 4.40 5.13 5.76 6.37 PE 19.02 21.96 18.85 16.76 15.18 PB 2.19 2.08 1.88 1.71 1.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安井食品（603345.SH）：周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 10351 13226 13830 14529 15880 营业收入 15127 16193 17729 19182 20541 货币资金 2779 4980 4990 7006 7795 营业成本 11602 12695 13861 14910 15983 应收账款 626 671 735 795 851 营业税金及附加 128 128 145 154 166 其他应收款 20 23 25 27 29 营业费用 986 966 993 997 1007 预付款项 65 95 108 133 154 管理费用 505 416 443 460 493 存货 3285 3647 3953 2328 2584 财务费用 -71 1 -56 -48 -52 其他流动资产 255 166 197 226 253 研发费用 97 92 101 109 117 非流动资产合计 7025 7541 7953 8361 8843 资产减值损失 52.20 213.80 133.00 173.40 153.20 长期股权投资 14 16 16 16 16 公允价值变动收益 62.23 8.02 35.13 21.57 28.35 固定资产 5118 5197 5191 5176 5230 投资净收益 30.79 55.81 35.86 40.82 44.16 无形资产 689 837