业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展 2026 年 4 月 7 日 强烈推荐/维持 安道麦 A 公司报告 安道麦发布 2025 年年报：全年实现营业收入 289.45 亿元，YoY-1.84%，归母净利润-10.46 亿元，同比减亏。 公司收入同比略有下滑，净利润同比减亏，调整后的全年净利润转正。收入端，2025 年农药产品价格下滑，但销量同比持平，导致收入端略有下滑。公司农药产品均价同比下降 2%、全年销量保持稳定。公司销量方面，多数地区库存改善带动需求回升；此外，部分关键国家发生极端天气，公司执行战略决策优化产品组合和地域布局，并减少部分基础化工产品销售，以及土耳其业务在第一季度显著下滑，抵消了需求回升的积极影响。利润端，公司列报净亏损 1.47 亿美元，同比大幅减亏，相比 2024 年同期的 4.07 亿美元净亏损减少 2.6 亿美元；调整后净利润（剔除非经营性、非长期性的事项，包括执行“奋进”计划产生的相关重组费用和资产减值等）由 2024 年同期净亏损 2.06 亿美元转正为 2,800 万美元，是过去三年来首次由负转正。得益于公司实施“奋进”转型计划，提升运营效率，以及存货成本降低，Q4 及全年毛利率和 EBITDA 利润率持续改善，业务质量继续提升。2025 年公司列报毛利率同比提升 3.4%至26.3%，调整后的毛利率同比提升 3.8%至 29.4%；公司列报 EBITDA 利润率同比提升 3.8%至 12.7%，调整后的 EBITDA 利润率同比提升 3.2%至 14.5%。 新兴市场销售贡献可观。2025 年公司在全球各区域的销售额贡献比重为：拉丁美洲占 25%，北美占 23%，亚太占 24%，欧洲、非洲及中东占 28%。公司在重点新兴农业市场发展势头较好，如拉丁美洲、印度、亚洲和东欧，新兴市场销售增速有望超过发达国家市场。2025 年公司新兴市场的贡献占集团销售额一半以上。 产品线多元且差异化。公司农药产品组合包括 300多种集中管理的原药及1300款终端复配产品及制剂。公司在 2025 继续投资于新产品的开发与生产，不断推出新原药与新制剂，全年共取得 174 张新产品登记证。2025 年全年公司共有 139 款新品上市。其中，2025 年差异化产品贡献了公司 45%的植保业务销售额（不包含原药销售）。公司持续推进产品差异化的发展战略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 2.69、3.66 和 4.50 亿元，对应 EPS分别为 0.12、0.16 和 0.19 元，当前股价对应 P/E 值分别为 56、41 和 33 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。 公司简介： 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业，2017 年公司通过收购控股股东中国化工集团旗下的 ADAMA Solutions，一跃成为全球非专利农药龙头企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.69-5.36 总市值（亿元） 140.72 流通市值（亿元） 131.5 总股本/流通A股（万股） 232,981/217,707 流通 B 股/H 股（万股） 15,274/- 52 周日均换手率 3.18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -10.0%1.7%13.4%25.1%36.8%48.5%4/77/610/41/24/2安道麦A沪深300P2 东兴证券公司报告 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 29,488 28,945 30,438 32,429 34,796 增长率（%） -10.04% -1.84% 5.16% 6.54% 7.30% 归母净利润（百万元） (2,903) (1,046) 269 366 450 增长率（%） -80.79% 63.98% 125.68% 36.23% 23.05% 净资产收益率（%） -15.29% -5.95% 1.50% 2.01% 2.41% 每股收益（元） (1.25) (0.45) 0.12 0.16 0.19 PE (5) (14) 56 41 33 PB 0.79 0.86 0.84 0.83 0.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 25917 25561 24359 26611 29181 营业收入 29488 28945 30438 32429 34796 货币资金 3631 3450 1199 2040 2740 营业成本 22749 21322 22402 23868 25610 应收账款 7978 7125 7492 7982 8565 营业税金及附加 100 102 108 115 123 其他应收款 1213 1435 1509 1607 1915 营业费用 4401 3986 4192 4466 4792 预付款项 314 368 387 412 442 管理费用 1185 1474 1550 1651 1772 存货 11165 11608 12196 12994 13942 财务费用 1770 2233 1489 1523 1592 其他流动资产 1618 1576 1576 1576 1576 资产减值损失 961 433 40 54 65 非流动资产合计 24142 22903 21355 19781 18189 公允价值变动收益 -46 219 0 0 0 长期股权投资 3