矿金生产提质增量，勘探+并购强化成长弹性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 四川黄金（001337.SZ）：矿金生产提质增量，勘探+并购强化成长弹性 2026 年 4 月 7 日 推荐/维持 四川黄金 公司报告 事件：公司发布 2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 10.26 亿元，同比增长 60.38%；实现归母净利润 4.66 亿元，同比增长 87.69%；基本每股收益+88.14%至 1.11 元/股。公司通过资源勘探与并购持续增强黄金资源储量，采选技改实现黄金生产提质增效。考虑到黄金供需结构持续优化下黄金价格重心的易涨难跌，公司以矿产金为主的业务结构将持续受益于黄金行业的高景气周期。 公司黄金资源储量显著提升，资源并购增强远期成长弹性。一方面，公司持续投入地质勘查资金，取得较好找矿成果。2025 年公司持续累计投入勘查资金5813.05 万元（同比+12.92%），其中资本化投入 2842.56 万元，费用化投入2970.49 万元。截至 2025 年底，公司梭罗沟金矿采矿权范围内保有金矿石量3310.8 万吨，金属量 76340 千克（同比+27.69%）。此外，梭罗沟金矿区挖金沟矿段采矿权范围内保有金矿石量 50.20 万吨，金属量 1105 千克。另一方面，公司不断加强外部扩张，寻求优质资源并购。2025 年 9 月 30 日，公司以 5.1 亿元竞得新疆高昌区库格孜－觉北金矿普查探矿权，该矿区处于中国重要的金矿成矿带——中天山成矿带，勘探面积为 59.05 平方公里，金异常带长达数公里，与控矿构造的方向一致，成矿地质条件较为优越，具有较大的找矿潜力。勘探与并购的共同推进持续有效提升公司资源潜力，强化公司远期成长弹性。 黄金生产提质增量，盈利能力持续优化。2025 年公司梭罗沟金矿矿区各项工程项目建设按计划有序开展并促进年内黄金生产提质增量。梭罗沟金矿地下开采工程顺利竣工并按计划出矿，实现露天和地下开采相结合有助于增强生产稳定性。此外，公司已完成梭罗沟金矿 2000t/d 选厂技改、备供 35kV 线路新建、10kV 变电站等工程建设，保障梭罗沟金矿可持续发展。从产销情况观察，公司 2025 年实现金精矿产量 32645.59 吨（同比+18.83%），销量 28518.54 吨（同比+8.58%），库存 9310.15 吨（同比+79.63%）。从业绩规模及盈利能力观察，公司金精矿产品实现营业收入 10.26 亿元（同比+60.53%），毛利率同比提升 6.25PCT 至62.80%，公司黄金业绩规模及盈利能力均明显优化。 盈利能力行业领先，成本控制能力稳定增强。2025 年公司销售毛利率同比提升6.20PCT 至 62.81%，销售净利率同比提升 6.61PCT 至 45.4%。公司成本控制能力增强，25 年销售期间费用率同比减少 2.37PCT 至 8.78%。其中，公司销售费用率同比减少 0.07PCT 至 0.37%，管理费用率同比减少 1.76PCT 至 7.41%，财务费用率同比减少 0.55PCT 至 0.99%。此外，公司回报能力增强，ROE 同比增长 10.71PCT 至 28.34%，ROA 同比增长 5.76PCT 至 18.63%。公司资产负债率同比增加了 11.82PCT 至 39.01%，处于行业中等水平。公司重视股东回报，持续现金股利分红。根据公司 2025 年度利润分配预案，公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，合计派发现金股利 2.1 亿元，股利支付率达 45.08%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026—2028 年实现营业收入分别为 14.01亿元、16.91 亿元、20.47 亿元；归母净利润分别为 7.01 亿元、9.09 亿元和 11.55亿元；EPS 分别为 1.67 元、2.16 元和 2.75 元，对应 PE 分别为 28.65x、22.10x和 17.38x，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格波动风险，客户集中度较高的风险，单一矿山经营及矿山资公司简介： 公司成立于 2006年 8 月，由四川省地质矿产勘查开发局下属国有企业双流容大（现四川黄金集团有限公司）牵头合资设立。公司业务主要围绕梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售展开。公司拥有的梭罗沟金矿是四川省内最大的在产黄金矿山，根据中国黄金协会《中国黄金年鉴 2024》，公司是四川省唯一一家上榜“2023 年度各省（区、市）矿山产金一吨以上独立矿山”的企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 将于 2026-4-27 披露《2026 年一季报》。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 73.53-21.58 总市值（亿元） 200.84 流通市值（亿元） 200.84 总股本/流通A股（万股） 42,000/42,000 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 12.04 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -20.9%25.6%72.1%118.6%165.2%211.7%4/37/310/21/14/2四川黄金沪深300P2 东兴证券公司报告 四川黄金（001337.SZ）：矿金生产提质增量，勘探+并购强化成长弹性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 源储备的风险，安全生产风险。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 639.83 1,026.15 1,400.69 1,691.34 2,046.52 增长率（%） 1.72% 60.38% 36.50% 20.75% 21.00% 归母净利润（百万元） 248.19 465.82 701.12 908.61 1,155.36 增长率（%） 17.67% 87.69% 50.51% 29.60% 27.16% 净资产收益率（%） 17.02% 25.47% 31.66% 33.41% 34.32% 每股收益（元） 0.59 1.11 1.67 2.16 2.75 PE 81.05 43.08 28.65 22.10 17.38 PB 13.77 10.98 9.07 7.39 5.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 四川黄金（001337.SZ）：矿金生产提质增量，勘探+并购强化成长弹性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券公司报告 四川黄金（001337.SZ）：矿金生产提质增量，勘探+并购强化成长弹性