公路主业毛利率提升，投资收益波动导致利润下降

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁沪高速（600377.SH）：公路主业毛利率提升，投资收益波动导致利润下降 2026 年 4 月 7 日 推荐/维持 宁沪高速 公司报告 事件：2025 公司实现路费收入 95.55 亿元，同比增长 0.29%，实现归母净利润 45.94 亿元，同比下降 7.13%，利润下降主要系江苏银行分红周期变化等因素影响，若剔除江苏银行分红影响，归母净利润同比增长约 2.0%。 收费公路业务收入微增，周边路网改扩建导致部分路段收入波动：25 年公司通行费收入 95.55 亿元，其中部分路段收入变动较大主要系周边路网改扩建。 核心路产沪宁高速收入 55.04 亿元，同比增长 4.64%，收入增长主要系平行的沪武高速扩建施工，部分车流改走宁沪高速。沪武高速施工同时导致公司控股的宁常高速日均收入下降 16.89%，参股的沿江高速投资收益也因此明显下降。 五峰山大桥实现收入 13.17 亿元，同比增长 25.31%，主要系扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建施工，过江车流改走五峰山大桥，该路段施工还导致镇溧高速 25 年日均收入下降 44.01%。由于扬溧高速已于 25 年末完成扩建并通车，预计 26 年镇溧高速收入会有大幅回升，但五峰山大桥收入会略有回落。 广靖及锡澄高速实现收入 7.70 亿元，同比下降 16.05%，主要系京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段扩建施工；锡宜高速与常宜高速收入下降，主要系沪宜高速部分路段改扩建，目前沪宜改扩建已完成，预计 26 年二者收入有所回升。 宁杨长江大桥 25 年实现收入 3760 万元，收入水平较低，处于亏损状态。虽然大桥北接线年内已经贯通，但南部连接线还未开工，导致车辆南下过江后只能进入省道宁镇线，无法发挥高速路网的优势。大桥南接线预计 26 年开工。我们预计宁杨大桥 26 年由于北接线贯通的原因，收入较 25 年会有增长，但项目贡献盈利大概率需要等待南接线贯通。 成本端下降主要系养护成本明显下降：公司收费公路业务成本共计38.20亿元，同比下降 2.55%，其中折旧摊销 20.71 亿元，同比增长 1.59%，养护成本 4.41亿元，同比下降 26.42%，主要系部分路段改扩建施工导致养护规模下降。养护成本下降是成本降低的主要原因。受成本下降影响，公司收费公路主业毛利率提升 1.17pct 至 60.02%。 投资收益波动是盈利下降的主要原因：公司 25 年投资收益共计 12.55 亿元，较去年同期的 17.80 亿元下降较多，是归母净利润下降的主要原因。其中主要原因是江苏银行公司分红周期调整导致 25 年投资收益下降。23-25 年江苏银行分别确认分红 3.84、6.08 和 1.68 元，24 年基数较高，导致 25 年同比下降明显。我们预计 26 年江苏银行投资收益会有回升。此外，参股的沿江高速受相连路段改扩建影响利润下降，25 年仅贡献投资收益 748.4 万元，较 24 年同期的 0.99 亿元减少较多。 26 年计划资本开支有所提升，主要用于建设锡太高速和丹金高速：25 年公司资本开支共计 89.65 亿元，同比下降约 19.69%，资金主要用于锡宜高速南段改扩建，宁杨大桥北接线以及锡太高速和丹金高速。26 年公司计划资本开支提升至 117.5 亿元，其中重点是锡太高速和丹金高速，计划投资额分别为 51亿与 40 亿。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 26-28 年的净利润分别为 48.5、50.1 和公司简介： 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 16.36-11.5 总市值（亿元） 588.91 流通市值（亿元） 444.48 总股本/流通A股（万股） 503,775/381,575 流通 B 股/H 股（万股） -/122,200 52 周日均换手率 2.13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -32.5%-18.3%-4.1%10.1%24.3%38.5%4/77/610/41/24/2宁沪高速沪深300P2 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：公路主业毛利率提升，投资收益波动导致利润下降 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 51.7 亿，对应 EPS 分别为 0.96、1.00 和 1.03 元，对应现有股价 PE 分别为12.1X、11.8X 和 11.4X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 23,198.20 20,289.20 20,619.55 20,888.22 21,100.98 增长率（%） 52.70% -12.54% 1.63% 1.30% 1.02% 归母净利润（百万元） 4,946.69 4,593.87 4,852.78 5,014.08 5,165.85 增长率（%） 12.09% -7.13% 5.64% 3.32% 3.03% 净资产收益率（%） 12.82% 11.08% 11.12% 10.93% 10.72% 每股收益（元） 0.98 0.91 0.96 1.00 1.03 PE 11.91 12.82 12.14 11.75 11.40 PB 1.53 1.42 1.35 1.28 1.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：公路主业毛利率提升，投资收益波动导致利润下降 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 8394 6747 8464 9163 12470 营业收入 23198 20289 20620 20888 21101 货币资金 864 611 1237 1793 4960 营业成本 17101 14188 14398 14564 14706 应收账款 1863 2100 1695 1717 1734 营业税金及附加 119 89 82 84 84 其他应收款 53 68 69 70 71 营业费用