AI商业化加速兑现，海外新兴市场取得突破

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 38.18 总股本/流通股本（亿股） 2.72 / 2.70 总市值/流通市值（亿元） 104 / 103 52 周内最高/最低价 66.06 / 28.99 资产负债率(%) 47.1% 市盈率 62.59 第一大股东 富士康工业互联网股份有限公司 研究所 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 鼎捷数智(300378) AI 商业化加速兑现，海外新兴市场取得突破  事件 公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 24.33 亿元，同比+4.39%；归母净利润达 1.63 亿元，同比+5.04%。主营业务毛利率为 58.55%，同比提升 0.30 个百分点，盈利能力稳中有升。经营活动现金流净额为 3.32 亿元，同比大幅增长 565.70%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金达 26.58 亿元，收现比达 109.23%，现金流质量显著改善，经营韧性增强。费用率整体保持平稳，未出现明显扩张，反映公司成本管控能力稳健。  AI 应用规模化兑现，打造可变现智能体生态 2025 年公司 AI 相关业务签约金额近 2 亿元，鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例。公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软Azure OpenAI 服务，及通义千问、豆包、DeepSeek 等通用大模型能力，升级并丰富 AI 智能体应用矩阵。目前，公司基于 AI 智能套件能力，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产、销售、财务等管理领域。  东南亚新兴市场取得突破，大陆地区大客户经营取得成效 2025 年公司大陆地区取得营收 11.48 亿元，同比微降 2.42%；非大陆地区取得营收 12.85 亿元，同比+11.35%。1)大陆地区：公司紧抓 AI 算力、汽车零部件等机遇，加速渗透工业机器人、半导体设备，深化行业方案；同时依托数智全栈方案，大客户经营实现突破，带动签约规模增长 131.59%。2）非大陆地区公司深化东南亚布局，新增客户逾百家，收入增长 61.86%；绿色制造实现跨区域复制，越马经销商具备独立销售与批量出货能力；同时前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，构建多层次增长梯队。  锚定“智能+”战略，全链工业数智产品拥抱 AI 1）数字化管理业务收入 12.20 亿元，同比增长 2.53%，通过“深度行业套件”与 AI 融合，显著提升中型企业交付效率与体验。2）研发设计类业务收入 1.61 亿元，同比增长 6.51%，业内首款 AI-PLM 产品实现规模化落地，联合钉钉推出 IPD 智能化方案，构建“产品+生态”双引擎。3）生产控制类业务收入为 3.96 亿元，同比增长 18.41%，加速推动生产控制方案与 OT 及工业机理 AI 的深度耦合，实现了从传统工业软件向智能化、整厂级数智方案的战略转型。4）AIoT 业务收入为 6.48 亿元，同比增长 2.78%，深耕“数智车间”建设，完成了工艺、生产、节能等维度的五大核心系统开发，推动 AI 技术在 CNC、冲压等核心产线落地。 -1%12%25%38%51%64%77%90%103%116%2025-042025-062025-082025-112026-012026-04鼎捷数智计算机发布时间：2026-04-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  投资建议与盈利预测 我们看好公司 AI 商业化远期成长，以及东南亚新兴市场有望为公司贡献持续增量。我们预计 2026-2028 年公司营业总收入分别为26.63、29.40、32.54 亿元，同比增长 9.46%、10.38%、10.69%，归母净利润分别为 2.09、2.60、3.10 亿元，同比增长 28.09%、24.22%、19.31%。维持“增持”评级。  风险提示： 雅典娜平台迭代不及预期、AI 应用开发数量及产品性能不及预期、 AI 商业化进展不及预期、制造业 IT 需求不及预期等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2433 2663 2940 3254 增长率(%) 4.39 9.46 10.38 10.69 EBITDA（百万元） 311.12 405.31 489.50 565.43 归属母公司净利润（百万元） 163.49 209.41 260.13 310.36 增长率(%) 5.04 28.09 24.22 19.31 EPS(元/股) 0.60 0.77 0.96 1.14 市盈率（P/E） 63.42 49.51 39.86 33.41 市净率（P/B） 4.35 4.06 3.75 3.45 EV/EBITDA 37.75 24.27 20.05 17.17 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2433 2663 2940 3254 营业收入 4.4% 9.5% 10.4% 10.7% 营业成本 1009 1096 1204 1329 营业利润 0.3% 33.5% 23.1% 19.4% 税金及附加 14 20 20 23 归属于母公司净利润 5.0% 28.1% 24.2% 19.3% 销售费用 739 805 886 974 获利能力 管理费用 242 254 265 273 毛利率 58.5% 58.8% 59.0% 59.1% 研发费用 180 176 185 200 净利率 6.7% 7.9% 8.8% 9.5% 财务费用 -5 33 34 34 ROE 6.9% 8.2% 9.4% 10.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 4.5% 6.3% 7.3% 7.9% 营业利润 245 327 402 480 偿债能力 营业外收入 0 0 1 1 资产负债率 47.1% 46.3% 45.8% 45.6% 营业外支出 1 10 11 12 流动比率 2.07 2.07 2.04 2.02 利润总额 245 317 392 469 营运能力 所得税 71 99 118 144 应收账款周转率 3.81 3.80 3.86 3.87 净利润 174