产品创新+加盟扩张，业绩如期高增

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-04-3%9%21%33%45%57%69%81%93%105%117%潮宏基纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.40总股本/流通股本（亿股）8.89 / 8.67总市值/流通市值（亿元）92 / 9052 周内最高/最低价17.39 / 7.71资产负债率(%)49.5%市盈率18.57第一大股东汕头市潮鸿基投资有限公司研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com潮宏基(002345)产品创新+加盟扩张，业绩如期高增l事件公司发布 2025 年年报，全年实现营收 93.18 亿元，同比+42.96%，创历史新高；归母净利润 4.97 亿元，同比+156.66%；扣非归母净利润 5.18 亿元，同比+176.84%。l投资要点收入拆分：加盟渠道高速扩张，产品结构持续优化。25 年公司实现营收 93.18 亿元，同比+42.96%（其中 Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%；Q4：+85.77%），增速较 24 年的 10.5%大幅跃升。25 年珠宝业务营收 90.44 亿元，同比+45.53%。珠宝业务拆分来看：1) 渠道：加盟开拓，自营优化，线上稳增。—线下渠道：截至 2025 年末，潮宏基珠宝门店总数达 1,670 家，年内净增 159 家。加盟业务仍是本年度最核心的增长引擎：期末加盟门店 1,486 家，年内净增 214 家（新开 329 家、撤店 115 家），加盟代理收入 57.96 亿元，同比+79.77%，占总营收比重升至 62%。拆分来看，加盟门店数量增速约 16.8%，折算同店收入增速约+51%，我们认为存量门店在品牌势能提升与金价上行周期下的强劲动销，是驱动加盟高增的主因。直营业务延续轻资产化收缩策略，期末自营门店 184家，较年初净减 55 家（新开 8 家、撤店 63 家），但自营收入 19.80亿元，同比增长+8.35%。以“缩店提效”视角拆分，门店数量缩减速度约 23%，折算同店收入增速约+33%，公司主动关闭低效门店后，留存门店的单店产出显著提升。—线上渠道：25 年公司珠宝业务通过第三方平台实现线上交易额 12.11 亿元，创收 10.00 亿元，占总收入约 10.7%，同比+2.84%，增速相对温和。线上子公司广东潮汇网络科技净利润同比增长118.71%，盈利能力改善明显优于收入增速。2) 产品：品类丰富。公司持续深化“东方美学”产品矩阵，公司“花丝·弦月”、“IP 串珠”等多款爆款，近年来，公司持续丰富产品线，累计吸纳会员超 2,000 万人；消费助力中 80 后、90 后及 00后占比高达 85%，其中 00 后新生代用户占比持续提升，公司在年轻市场的活力不断增强。3) 出海：稳步推进。25 年内公司成功进入柬埔寨、新加坡市场，在东南亚四国新增 9 家门店，截至年末海外门店总数达 11 家。出海布局持续推进，节奏基本符合预期。利润拆分：利润高速增长，费效改善显著。2025 年归母净利润4.97 亿元，同比+156.66%，扣非净利润 5.18 亿元，同比+176.84%，扣非增速高于归母净利，主因本期股权激励取消导致约 2904 万元股发布时间：2026-04-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2份支付费用冲回，质量实为提升。25 年净利率 5.06%，同比+2.5pct，其中毛利率 22.06%，较去年同期-1.5pct，我们认为加盟收入占比快速提升是核心压制因素（加盟毛利率 17.5% ，自营 34.1%）；期间费用率 11.75%，同比-3.54pct，拆分来看销售费用率下降至8.50%（-3.19pct），管理费用率降至1.88%（-0.19pct），规模效应驱动毛销差实际走扩。港股 IPO：国际化战略提速，估值重塑潜在催化。公司已向港交所递交 H 股上市申请，募资拟用于 2028 年底前在海外开设 20 家自营门店，在香港设立公司海外总部，并兴建新生产基地。我们认为，港股 IPO 是全年最大增量事件，实质推进意味着国际化不再停留于战略表述，若能顺利落地将为公司打开第二增长曲线。公司展望：主品牌+出海双线并进，长期成长逻辑清晰。2026 年公司将继续围绕“聚焦主品牌、全渠道营销、国际化”三大核心方向推进。1）渠道战略：对国内，公司将聚焦优质渠道拓展与核心客群培育，拓宽线下门店规模与优化门店模式，以店效提升为核心目标。对于海外，公司以港股 IPO 为契机加速东南亚布局，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场；同时推进精细化运营，提升非华人客群占比。2）品牌战略：公司坚持“1+N”品牌组合战略，满足不同客户群体需求。以产品和服务为核心驱动力，深耕审美价值，深挖多元化的文化场景，强化情感链接与品牌建设。同时深化高工艺产品研发，持续拉升客单价与毛利率，增强产品的市场竞争力。l投资建议及盈利预测公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 11%、18%、18%，归母净利润增速为 32%、19%、23%，EPS 分别为 0.74 元/股、0.88 元/股、1.08 元/股，当下股价对应 PE 分别为 14x、12x、10x，维持公司“买入”评级。l风险提示：金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分3n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）9318103291215614402增长率(%)42.9610.8517.6918.47EBITDA（百万元）1007.18961.491102.591357.61归属母公司净利润（百万元）497.01654.54780.90957.74增长率(%)156.6631.7019.3022.65EPS(元/股)0.560.740.881.08市盈率（P/E）18.5914.1211.839.65市净率（P/B）2.462.382.292.19EV/EBITDA11.549.658.727.40资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入9318103291215614402营业收入43.0%10.9%17.7%18.5%营业成本72628052949811219营业利润171.4%36.6%19.3%22.6%税金及附加114124