行业需求承压，盈利能力显韧性

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-04-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%伟星新材建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.80总股本/流通股本（亿股）15.92 / 14.71总市值/流通市值（亿元）172 / 15952 周内最高/最低价12.58 / 9.97资产负债率(%)23.1%市盈率22.98第一大股东伟星集团有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com伟星新材(002372)行业需求承压，盈利能力显韧性l事件公司发布 25 年年报，25 年公司实现营收 53.82 亿元，同比-14.12%，实现归母净利润 7.41 亿元，同比-22.24%，扣非后归母净利润 6.84 亿元，同比-25.37%；其中 25Q4 公司营收 20.15 亿元，同比-19.20%，归母净利润2.01亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。l点评行业需求承压，盈利能力小幅下滑：分产品看，25 年公司的PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入 24.92/11.67/7.50/9.41 亿元，同 比 -15.20%/-18.00%/-9.40%/-8.83%， 毛 利 率 分 别 为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%， 同 比 -1.55/-1.17/+5.08/-1.96pct，收入的下降主要受到行业需求下滑影响，毛利率下滑与行业竞争加剧相关，PVC 毛利率逆势提升，我们判断与 pvc 价格跌幅较大以及公司业务产品结构改善相关。规模下降导致费用率提升，现金流保持良好：25 年公司整体毛利率为 40.98%，同比-0.74pct，期间费用率为 23.56%，同比+1.4pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 15.23%/5.28%/3.23%/-0.19% ，同比+0.10/+0.59/+0.16/+0.53pct，扣非归母净利率为12.71%，同比-1.92pct，全年经营活动现金流量净额 11.78 亿元，同比增 2.7%。坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 56.4 亿、61.0 亿元，同比+4.7%、+8.2%，预计 26-27 年归母净利润分别为 7.9 亿、9.0亿，同比+7.3%、+12.9%，对应 26-27 年 PE 分别为 21.6X、19.2X。l风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。发布时间：2026-04-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5382563660996603增长率(%)-14.124.718.218.27EBITDA（百万元）1029.301197.231337.771508.91归属母公司净利润（百万元）740.78794.53897.261024.90增长率(%)-22.247.2612.9314.23EPS(元/股)0.470.500.560.64市盈率（P/E）23.2121.6419.1616.78市净率（P/B）3.523.493.463.43EV/EBITDA14.9913.2911.8010.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入5382563660996603营业收入-14.1%4.7%8.2%8.3%营业成本3176332835613796营业利润-21.7%8.2%12.9%14.2%税金及附加59626773归属于母公司净利润-22.2%7.3%12.9%14.2%销售费用8198589291005获利能力管理费用284298322349毛利率41.0%40.9%41.6%42.5%研发费用174182197213净利率13.8%14.1%14.7%15.5%财务费用-10-18-19-21ROE15.2%16.1%18.1%20.4%资产减值损失-74-50-50-50ROIC14.0%15.7%17.6%19.9%营业利润89496710921248偿债能力营业外收入4444资产负债率23.1%23.7%24.7%25.8%营业外支出4444流动比率2.852.812.742.68利润总额89496710921247营运能力所得税159172195222应收账款周转率11.0612.8213.3013.54净利润7347958971025存货周转率3.483.824.074.27归母净利润7417958971025总资产周转率0.830.870.930.98每股收益（元）0.470.500.560.64每股指标（元）资产负债表每股收益0.470.500.560.64货币资金1185129714231571每股净资产3.073.093.123.15交易性金融资产1190119011901190估值比率应收票据及应收账款435445473503PE23.2121.6419.1616.78预付款项71747984PB3.523.493.463.43存货876868882897流动资产合计3996411943004509现金流量表固定资产1536149014381375净利润7347958971025在建工程130158175185折旧和摊销192248265283无形资产368368368368营运资本变动232-7-11-11非流动资产合计2397237923432290其他21-2-7-13资产总计6393649866436799经营活动现金流净额1178103411451284短期借款1111资本开支-232-230-230-230应付票据及应付账款570597639681其他-172636873其他流动负债831867930997投资活动现金流净额-404-168-163-157流动负债合计1401146515701679股权融资3000其他73737373债务融资-10000非流动负债合计73737373其他-1057-759-857-979负债合计1474153816431752筹资活动现金流净额-1064-759-857-979股本