2019年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告

2019 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2020 年 2 月 7 日 联合资信评估有限公司 联合信用评级有限公司 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC 大厦 17 层 邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC 大厦 10 层 邮箱：lh@unitedratings.com.cn 网址：www.unitedratings.com.cn 第 01 页 2019 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2019 年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 作者：王自迪 郝帅 邓博文 本文从违约情况、信用等级迁移和利差三个方面对 2019 年我国债券市场评级表现进行分析，对评级质量进行检验。研究结果显示，违约情况方面，2019 年我国公募债券市场发行人主体违约率为 0.82%，较 2018 年（0.75%）有所上升，各信用等级违约率基本呈随级别降低而递增的趋势。信用等级迁移方面，评级稳定性有所提高，调升率继续下降，不同所有制企业显著分化，评级调整及时性有待提高。利差方面，信用等级与发行利率均值和利差均值基本呈负向关系，各类债券不同信用等级的发行利差均存在显著性差异，我国债券市场的筛查机制较好地反映了不同受评对象的信用级别差异。 一、违约情况统计分析 1 （一）新增违约发行人数量仍然较多，违约常态化发生 2019 年，我国债券市场新增 46 家违约 2发行人，共涉及到期违约债券 136期 3，到期违约金额 4约 838.23 亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数较 2018 年（43 家，110 期）进一步增加，到期违约金额较 2018 年（908.29 亿元）有所减少。总体来看，2019 年我国债券市场新增违约发行人数量仍然较多，违约事件常态化发生。 1 根据最新信息披露情况，2019 年报告对 2018 年和 2017 年数据进行了追溯调整。 2 联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在 1~2 个工作日得以解决，不包含在违约定义中。 3 到期违约债券包括本金或利息到期违约的债券。 4 债券未偿付本金和利息之和，以下同。 第 02 页 2019 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 截至 2019 年末，上述新增违约发行人中有 27 家尚有存续债券 89 期，债券余额（仅含本金）约 815.80 亿元5，主要集中在 2020－2024 年到期。此外，另有 28 家 2019 年之前已发生违约的发行人继续未能按时偿付其存续债券利息或本金（重复违约），共涉及到期违约债券 67 期，到期违约金额约420.69 亿元，其中 38 期债券为首次到期违约，涉及到期违约金额约 253.21 亿元。 2019 年，我国债券市场新增违约事件主要呈现出如下三个特点：一是互保企业、母子公司、关联方等风险交叉蔓延，违约事件相继发生，例如：山东胜通集团股份有限公司和东辰控股集团有限公司，受同属互保圈的山东大海集团有限公司和山东金茂纺织化工集团有限公司违约影响，被法院裁定破产重整，构成实质性违约，同处山东的西王集团有限公司亦因互保问题导致资金链持续紧张，最终发生违约；华晨电力股份公司为永泰能源股份有限公司控股子公司，永泰能源股份有限公司于 2018 年爆发债务危机，多期存续债券发生违约，间接影响华晨电力股份公司偿债能力；刚泰集团有限公司和甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司为关联方关系，均先后发生违约。 二是新增违约发行人民营企业所占比例较高，新增 46 家违约发行人中有36 家为民营企业，占比为 78.26%。民营企业违约高发的原因包括：（1）部分民营企业信用资质较弱，随着外部运营环境发生变化，公司盈利能力下滑且资产流动性较差，偿债能力恶化，如庞大汽贸集团股份有限公司、贵人鸟股份有限公司等。（2）部分民营企业前期无序扩张、过度融资，导致债务规模较大且短期债务沉重，现金流持续承压，如东旭光电科技股份有限公司、郴州市金贵银业股份有限公司、三胞集团有限公司、腾邦集团有限公司等。（3）部分民营企业内部控制存在缺陷，信息披露违规、管理制度混乱、资金挪用混用、财务造假、实际控制人涉嫌犯罪等违法违规现象突出，如康得新复合材料集团股份有限公司、哈尔滨秋林集团股份有限公司、宝塔石化集团有限公司、华泰汽车集团有限公司等。 5 包括已发生到期本金或利息违约债券 52 期，涉及债券余额（仅含本金）约 524.91 亿元，以及尚未发生到期违约债券 37 期，涉及债券余额（仅含本金）约 290.89 亿元。 第 03 页 2019 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 三是新增违约发行人中上市公司数量 仍然较多（18 家），占比达39.13%，与 2018 年基本持平（17 家，占比 39.53%）。近两年来上市公司违约事件多发，主要与部分上市公司激进扩张、投资并购、高比例股权质押以及内控制度缺失、违法违规等经营管理问题有关：（1）部分上市公司股东高比例质押股票，导致融资弹性下降，进而容易陷入流动性危机，导致违约的发生，如北讯集团股份有限公司等；（2）部分上市公司大规模进行并购重组，企业商誉规模快速增长，并购标的业绩不佳导致商誉减值、净资产缩水，对企业的信用水平和再融资产生不良影响，如金洲慈航集团股份有限公司、甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司等；（3）部分上市公司管理风险暴露，在信息披露、财务信息真实性等方面收到监管机构问询函、警示函的频次明显上升，上市公司内控制度不完善导致声誉受损，再融资渠道进一步受限，如成都天翔环境股份有限公司、大连天宝绿色食品股份有限公司等。与此同时，外部环境方面，A