利率债专题报告：新冠疫情对我国经济的影响与政策应对

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新冠疫情对我国经济的影响与政策应对 利率债专题报告｜2020.2.26 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置分析师 S1010517070005 本次疫情将在短期内对我国经济产生影响，但从中长期看，经济平稳运行的长期走势不改。目前疫情已逐渐得到控制，但延迟复工对我国经济的冲击依然不能忽视，立足十三五规划、全面建成小康社会的收官之年，后续政策有进一步发力的必要性，考虑到货币政策与财政政策的配合以及降成本目标，货币政策宽松空间犹存。 ▍疫情对经济影响几何？从基本面看，短期内，本次疫情将从供需两端对宏观经济产生冲击；但长期看中国经济结构持续优化、国民经济稳步增长的趋势不改。对于外需而言，PHEIC 的认定、海外地区疫情加速扩张可能导致外需存在一定的不确定性。就业方面，短期内疫情对劳动力供给的影响较大，劳动力供给或将阶段性降低；疫情过后企业的生产经营可能难以快速改善，劳动力供给端的快速反弹可能加大就业压力。通胀方面，预计我国并不会发生大规模的通胀，春节过后物价将趋于回落，全年通胀前高后低的趋势不改。 ▍疫情对行业有何影响？地产方面，疫情期间地产销售、投资、土地购置增速将有所回落，预计全年将呈前低后高的节奏。对于工业而言，疫情扩散、延迟复工将导致企业利润增速回落，并对后续投资端产生影响，“利润—投资—利润”的闭环或将拉长工业反弹的节奏。此外，旅游、电影、餐饮、住宿等服务业将在短期内受到一定影响，但在疫情过后有望迎来反弹；无人快递行业、线上服务业有望迎来快速发展。 ▍疫情近尾声，复工怎么看？从交通运输部公布的数据看，异地职员返工率约在35%-40%，结合六大发电集团的耗煤数据看，预计当前的企业复工率约为 50%。但完全复工并非终点，立足两大目标收官之年，经济复轨任重道远，发电耗煤量、专项债发行计划、土地拍卖、PSL 投放、政策性银行债务都是经济复轨的观测指标。 ▍宏观政策如何演绎？疫情发生以来，货币政策、财政政策快速响应，降息应对经济冲击，减税降费、财政补贴和财政贴息政策缓解疫情期间的资金压力。往后看，尽管短期的积极货币政策由疫情触发，但在降成本的长期政策目标下，货币政策空间犹存；财政政策方面，新冠疫情可能对财政收支产生影响，稳经济目标下，财政赤字率、地方债限额、土地财政或有增量贡献。 ▍债市策略：结合来看，我们认为本次疫情将在短期内对我国的第三产业产生一定影响，但从中长期的角度看，本次疫情不改经济平稳运行的长期走势。目前疫情已逐渐得到控制，但延迟复工对我国经济的冲击依然不能忽视，立足十三五规划、全面建成小康社会的收官之年，后续政策有进一步发力的必要性，目前以减税为主的财政政策是短期内应对疫情冲击的主要抓手，但其对财政收入造成的压力也会削弱财政支出空间和托底经济的能力，若想要依靠发债或者土地出让打开财政空间，货币宽松就必不可少，考虑到货币政策还面临着降成本目标，从中长期逻辑看，货币政策宽松空间犹存。我们仍然坚持利率前低后高的判断，维持十年国债到期收益率目标区间 2.6%~2.8%的判断不变。 利率债专题报告｜2020.2.26 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 新冠疫情发展现状 ............................................................................................................. 1 疫情对经济影响几何？ ...................................................................................................... 2 基本面：长期看疫情影响偏中性 ....................................................................................... 2 外需：存在一定不确定性 .................................................................................................. 3 就业：疫情的影响并非一面............................................................................................... 4 通胀：前高后低趋势不改 .................................................................................................. 5 疫情对行业有何影响？ ...................................................................................................... 6 地产：销售、投资增速承压............................................................................................... 6 工业：短期有冲击，中期有调整 ....................................................................................... 8 服务业：疫情过后有望反弹，商业模式或将转变 ............................................................ 10 疫情近尾声，复工怎么看？ ............................................................................................ 11 如何观测复工进展？ ....................................................................................................... 11 除复工外，还需关注什么？............................................................................................. 12 宏观政策如何演绎？ ....................................................................................................... 13 货币政策宽松犹存 ..................................................