电解液：“一超两强”格局的稳固与挑战

www.lhratings.com 研究报告 1 电解液：“一超两强”格局的稳固与挑战 电解液行业位于新能源产业链中游，上游为锂盐、有机溶剂，下游为电芯企业。行业当前处于去库存后的再扩张初期。与其他锂电材料（正极、负极、隔膜、电芯）相比，电解液行业的技术与资金壁垒相对较低，其核心竞争力高度聚焦于成本控制。全球市场呈现中国主导的格局，国内市场则形成高度集中的“一超两强”局面——头部企业凭借纵向一体化构建成本优势，二线企业则深耕细分领域或特定区域寻求差异化竞争。未来，随着新能源汽车与储能产业的快速扩张，电解液发展呈现出多元化、结构性调整和技术迭代加速的趋势。 联合资信 工商评级三部 王佳晨子 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 电解液行业位于新能源产业链中游，上游为锂盐、有机溶剂，下游为电芯企业。行业当前处于去库存后的再扩张初期。与其他锂电材料（正极、负极、隔膜、电芯）相比，电解液行业进入壁垒较低。 电解液为锂电池的关键组成部分，主要负责离子传导，其成本约占锂电池制造成本的 10~20%。电解液主要成份为锂盐、有机溶剂和添加剂。其中，主流锂盐为六氟磷酸锂（LiPF₆），主流溶剂为碳酸酯类溶剂，主流添加剂为碳酸亚乙烯酯。2022－2024年，得益于下游锂电池需求增长，电解液全球出货量持续增长，其中中国企业出货量占比持续提升，至 2024 年已超过 90%。然而，由于电解液价格的显著下滑，全球市场的销售规模在此期间呈现收缩态势。 图表 1 • 电解液市场规模变化 年份 全球出货量（万吨） 中国出货量（万吨） 中国占全球比重 全球市场规模（亿元） 2022 年 104.3 89.1 85.4% 824.8 2023 年 131.2 113.8 86.7% 522.1 2024 年 166.2 152.7 >90% 409.8 资料来源：EVtank 电解液行业位于新能源产业链中游，上游为锂盐、有机溶剂，下游为电芯企业。与其他锂电材料（正极、负极、隔膜、电芯）相比，电解液行业进入壁垒较低。电解液行业的核心壁垒在于配方专利，但其研发投入相对较低（研发费用率普遍低于 4%），新进入者可通过模仿或合作快速掌握技术。电解液生产工艺简单，本质是将锂盐、有机溶剂、添加剂按配方比例在反应釜中物理混合过程，不涉及复杂化学变化。核心设备（反应釜、过滤装置）投资强度低，且部分产能可转产其他化工产品，降低了规模壁垒和退出难度。 电解液制造成本中原材料约占 75%。原材料成本中，锂盐、有机溶剂和添加剂分别约占电解液成本的 50~60%、25~30%、10~20%。近年来，主要原材料价格因产能结构性过剩而持续下行，单一电解液企业难以影响市场价格，多为市场价格的接受者。 www.lhratings.com 研究报告 3 图表 2 2022－2025 年 12 月电解液主要原材料价格变化 资料来源：Wind 产能方面，2022－2024 年，电解液产能扩张速度高于市场需求增速，导致行业出现结构性产能过剩。根据隆众资讯数据，2024 年中国电解液产能超过 500 万吨，但行业平均产能利用率在 25~35%之间。下游客户中锂电池厂或整车厂相对强势，使得电解液企业议价能力弱，应收账款账期普遍较长。受此影响，电解液价格 2022－2024年持续下降，2025 年以来维持在 2 万元/吨以下的低位，至年底有所回升。 图表 3 2022－2025 年 12 月中国三元圆柱（2.2Ah）电解液价格变化 资料来源：Wind 受产品价格下降、下游账期延长影响，行业内企业盈利情况承压，应收账款周转变慢。2022－2024 年，代表性电解液企业合计营业总收入、净利润、销售毛利率及净资产收益率均持续下降；同时，应收账款周转率持续恶化，由 3.02 次上升至 5.11 次，反映出电解液企业回款效率降低，资金压力增大的窘境。 www.lhratings.com 研究报告 4 图表 4 部分电解液公司 2022－2024 年盈利指标变化 注：样本公司包括天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、石大胜华、永太科技、海科新源 资料来源：Wind 二、竞争格局 成本控制能力是当前电解液行业竞争的核心。中国电解液企业在全球市场中占主导地位，国内市场集中度较高。电解液第一梯队企业普遍通过产业链一体化构建竞争优势，但路径各有侧重，呈“一超两强”格局。第二梯队企业通常专注于某细分领域，电解液业务常为化工主业延伸，但普遍面临特定结构性风险。 中国电解液企业在全球市场中占有主导地位，2024年出货量占全球比重超过90%；剩余市场份额主要由日本三菱化学、宇部兴产、韩国 Enchem、Soulbrain、LG 化学等公司占据。 中国电解液企业优势体现在产能、技术与成本三方面。截至 2024 年底，中国已形成超过 500 万吨产能，产能规模全球领先，并在配方优化与添加剂研发上积累了丰富经验。目前电解液原材料中，基础溶剂和常规添加剂已基本实现国产化，六氟磷酸锂主流产品也实现了国产替代，但高端锂盐、高端特种溶剂以及核心的配方专利添加剂等领域，对外依存度仍然较高。成本方面，中国企业依托国内丰富的锂盐资源和完善的化工产业链，具备明显成本优势，能快速响应市场需求。 然而，严重的产能过剩导致行业竞争异常激烈。根据 EVtank 数据计算，2024 年，电解液行业国内产能利用率不足 30%。由于生产工艺相对简单，头部企业难以通过技术代差建立绝对壁垒，竞争焦点高度集中于成本控制。 国内电解液市场呈现显著集中趋势，呈“一超两强”格局。第一梯队为天赐材料、比亚迪和新宙邦，合计市场占有率约为 60%。其中，天赐材料作为全球电解液龙头，其核心竞争力在于成本控制和技术积累，具备较为完整的电解液产业链“硫酸→氢氟酸→六氟磷酸锂→电解液”，并横向拓展至磷酸铁锂正极材料；比亚迪作为全球销量 www.lhratings.com 研究报告 5 领先的整车厂，比亚迪具备很强产业链地位优势，对上游材料具备很强议价能力，并对供应商进行很大规模资金占用；新宙邦电解液业务核心竞争力主要来自于海外产能布局形成优质客户结构，以及原材料自供带来的成本优势。 图表 5 2024 年电解液市场占有率分布 资料来源：EVtank 第二梯队包括瑞泰新材、昆仑新材、珠海赛纬、石大胜华、法恩莱特等公司，出货量 5~10 万吨为主，2024 年整体市占率约 20%，通过技术创新、客户绑定及产业链延伸实现快速突围，但各家面临独特的结构性挑战。根据 EVTank 及高工锂电（GGII）数据，2025 年上半年该梯队出货量合计约 25 万吨，同比增长约 40%，预计全年将进一步蚕食第一梯队份额。瑞泰新材具备固态电池技术先发优势及全球化优势，添加剂产品已批量应用与固态电池；公司客户集中度高，易受单一订单波动影响；石大胜华为全球电解液溶剂龙头，并依托溶剂业务延伸出电解液业务。得益于环氧丙烷溶剂业务，公司电解液具备一定成本优势，但其溶剂业务占比超 60%，易受化工原料价格波动拖累毛利率。珠海赛纬在钠离子电池电解液领域具备较早技术积累，但钠电池商业化进程仍有较大不确定性。昆仑新材具备匈牙利产能