2025年前三季度乳制品行业运行分析

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年前三季度 乳制品行业运行分析 2025 年前三季度，我国乳制品行业处于供需结构再平衡的关键阶段。上游原料奶市场呈现阶段性供给过剩，价格持续下行，倒逼产能调整。行业市场已经呈现出高度集中的竞争格局，整体竞争格局较为稳定。政策层面构成了一套从内部扶持到外部保护、从短期纾困到长期引领的系统性措施，行业竞争从过去依赖规模扩张和价格营销，转向对全产业链掌控力、深加工核心技术以及品质的竞争。 联合资信 工商评级二部 杨恒 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业运行概况 2025 年 1－9 月，我国乳制品行业面临阶段性供给过剩，供需关系仍处于动态调整过程中，叠加需求偏弱，价格亦呈回落态势。 乳制品行业的上游主要是原料奶（即牛奶），根据国家统计局数据，中国牛奶产量近年来增速已有所放缓，2024 年以来出现负增长。2025 年 1－9 月，中国牛奶产量为 2921.00 万吨，同比增长 0.7%，供需关系仍处于动态调整过程中。一方面，乳制品消费在一定程度上受到经济增速放缓、近年来人口出生率偏低的影响；另一方面，植物基饮料等替代产品的兴起也对乳制品市场造成了冲击，如椰子水、中式养生水市场份额快速提升。需求不足使得乳企不得不调整生产计划，减少产量。 图表 1 • 2021－2025 年 9 月底中国牛奶产量（单位：万吨） 资料来源：国家统计局，联合资信整理 下游方面，根据国家统计局数据，2025 年 1－9 月，中国乳制品产量延续下降态势，同比下降 0.5%至 2197.9 万吨，主要表现为乳企自有牧场产能开始逐步超市场需求。但下游产量的下行滞后于上游原料奶的下行，主要系原料奶“供应量”与最终进入终端产品的“实际消化量”之间存在缓冲与时滞。终端需求走弱通常先表现为渠道动销放缓、成品库存上升，乳企会通过压产、促销去库存等方式调节生产，并在奶源阶段性过剩时采取“喷粉”等方式将部分生鲜乳转化为可存储产品，形成短期缓冲。随后，乳企通过限收、议价等方式将压力向上游牧场传导，但受奶牛繁育与泌乳周期、存栏调整等长周期约束，上游供给出清通常滞后于需求与乳企生产端的调整。 3,682.70 3,931.60 4,196.70 4,079.40 2,921.00 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002021年2022年2023年2024年2025年9月 www.lhratings.com 研究报告 3 图表 2 • 2021－2025 年 9 月底中国乳制品产量（单位：万吨） 资料来源：国家统计局，联合资信整理 销售价格方面，根据国家奶牛产业技术体系数据显示，2021－2024 年中国牛奶销售价格累计下跌幅度超过 20%，2025 年以来奶价持续在低位徘徊（例如山东省 2025 年上半年的原料奶均价约为 3.06 元/千克，同比进一步下降 12.82%）。2025 年 1－9 月跌势进一步加剧，价格大幅下探至 3.37 元/千克，同比降幅扩大至 12.69%。这一价格走势是供给与需求两侧因素共同作用、相互强化的直接结果。在供给端，受前期政策鼓励、养殖效益可观等因素驱动，国内奶牛养殖产能持续扩张，规模化牧场水平提升带动了单产增长。与此同时，进口大包粉等乳原料凭借价格优势持续涌入，进一步增加了国内市场的有效供给。然而，在需求端市场却未能同步消化激增的奶源。受宏观经济增速放缓、消费信心疲软以及人口出生率下降影响婴幼儿配方奶粉消费等多重因素影响，终端乳制品消费增长乏力，甚至出现收缩。 这种“供给增、需求弱”的格局导致了严重的供过于求。乳制品加工企业为了应对终端产品销售不畅的压力，一方面会减少原奶收购量，另一方面则会将过剩的原奶加工成可以长期储存的大包粉作为“缓冲池”，但这又加剧了库存压力和未来的供给预期。由此，强大的市场压力沿着产业链向上游传导，最终体现为原料奶价格的断崖式下跌。 3031.73117.73054.62961.82197.905001000150020002500300035002021年2022年2023年2024年2025年9月 www.lhratings.com 研究报告 4 图表 3 • 2021－2024 年底中国牛奶销售价格（单位：元/千克） 资料来源：国家奶牛产业技术体系，联合资信整理 二、行业竞争 中国乳制品市场已经呈现出高度集中的竞争格局，整体竞争格局较为稳定。 中国乳制品行业竞争激烈，受奶源分布、产品物流配送和储存条件的限制，当前乳制品行业呈现少数全国性大企业与众多地方企业并存的竞争格局。 根据下表样本企业（仅披露 2025 年三季报上市公司）数据，2025 年前三季度，行业最显著的特征是伊利股份（905.64 亿元）的绝对龙头地位。其营收规模占据前十强总和的 66.9%，净利润（104.20 亿元）占比更是高达 90.5%。这一数据充分表明，中国乳制品市场已形成高度集中的寡头垄断结构，伊利凭借其庞大的规模效应、强大的品牌影响力与渠道控制力，占据了行业绝大部分的利润蛋糕。与之形成鲜明对比的是，其余九家企业营收均未超过 200 亿元，呈现出明显的层级分化。光明乳业（182.31 亿元）和新乳业（84.34 亿元）构成第二梯队，而三元股份、妙可蓝多等企业营收则在 50 亿元以下，处于第三梯队。 从增长角度看，中国乳制品行业整体已进入低速增长期。样本企业前十强合计营收同比增长仅 0.98%，合计净利润微降 0.75%，反映出在市场饱和与消费疲软的大背景下，行业整体增长动能不足。然而在整体低迷的增长态势中，部分中型企业通过差异化战略实现了超行业平均的高增长，例如妙可蓝多（聚焦奶酪赛道）和区域乳企代表三元股份，营业总收入增速均超过 10%，净利润增速分别为 106.88%和 96.37%；此外，新乳业（营收增 3.49%，净利增 31.78%）和一鸣食品也通过聚焦低温乳制品等策略实现了稳健增长。 4.244.213.863.3700.511.522.533.544.52021年2022年2023年2024年 www.lhratings.com 研究报告 5 图表 4 • 2025 年 1－9 月中国乳制品营收规模前十大上市公司（部分）财务情况（单位：亿元） 项目 2025 年 1－9 月 2025 年前三季度同比变化 证券简称 营业收入 净利润 营业收入 净利润 伊利股份 905.64 104.20 1.71% -4.37% 光明乳业 182.31 0.61 -0.99% 134.78% 新乳业 84.34 6.41 3.49% 31.78% 三元股份 48.71 2.25 10.06% 96.37% 妙可蓝多 39.57 1.76 10.09% 106.88% 一鸣食品 21.46 0.46 4.26% 25.74% 天润乳业 20.74 -0.36 -3.81% -1431.41% 贝因美 20.33 1.14 -2.59% 47.09% 佳禾食品 17.6