建筑施工行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

www.lhratings.com 信用风险展望 0 建筑施工行业 2026 年度信用风险展望（2025 年 12 月） 工商评级一部 丨 刘珺轩 赵兮 李旭 建筑施工行业信用风险展望丨 2026 摘要 ◼ 2025 年以来固定资产总投资呈负增长态势，地产投资深度下行拖累房建需求，基建投资转向电力、水利等领域的结构性支撑，制造业高技术、高附加值领域高增形成工业建筑需求亮点，整体建筑行业呈现“总量承压、结构分化”的格局。 ◼ 建筑行业政策受“扩大有效投资+地方化债”影响较大；运行端国内订单降幅收窄、海外承包受益“一带一路”高增，需求不足导致 PMI 阶段性收缩；竞争格局呈现头部央企集聚效应强化、中小民企加速分化特征，行业正从“量的扩张”向“高质量发展”深度转型。 ◼ 2025 年前三季度，样本建筑施工企业收入与利润规模呈现下降态势，行业整体伴随下游投资放缓而呈现收缩态势，特别是地方国有建筑施工企业收入下降速度相对较快，叠加计提减值等因素影响预计全年业绩下降压力大。 ◼ 2025 年前三季度，建筑施工企业杠杆水平整体延续上升态势；地方国有建筑施工企业杠杆水平高于行业平均水平；民营企业受制于融资能力有限和项目获取难度较大，杠杆水平较低。2025 年 1－9 月，建筑施工企业流动比率同比小幅下降，货币资金/短期债务同比小幅回升，现金收入比小幅改善，但整体经营活动现金流仍为净流出状态，流动性仍处于偏紧状态，外部融资压力仍大。 ◼ 目前建筑施工行业债券融资主体以中高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、回款承压以及流动性指标下降等因素对建筑施工企业偿债的影响。 样本建筑施工企业成长性指标 样本建筑施工企业盈利能力指标 样本建筑施工企业杠杆水平情况 样本建筑施工企业现金流变化情况 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.00180000.002022年2023年2024年2025年1－9月营业收入营业利润收入增速（%）营业利润增速（%）0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.0000销售毛利率（%）期间费用率（%）减值/营业收入（%）营业利润/营业收入（%）2022年2023年2024年2025年1－9月0102030405060708090资产负债率（%）全部债务资本化比率（%）2024年9月底2025年9月底-10,000.0000-8,000.0000-6,000.0000-4,000.0000-2,000.00000.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.000010,000.000012,000.0000经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流2024年1－9月2025年1－9月公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观环境 中国固定资产投资增速呈下行态势，基建投资增速回落、地产投资深度下行的格局，对建筑行业的传统业务需求形成显著制约，而制造业投资的高增则为工业建筑等新兴业务带来结构性机遇。 2021 年以来，中国固定资产投资完成额累计增速呈下行态势。投资结构上，各领域分化格局持续且差异加剧。制造业投资表现相对稳健且呈一定复苏态势，2020 年公共卫生事件冲击同比回落后快速反弹，2021年增速跃升至阶段高点，2022―2024 年仍维持中高位增长，成为支撑固定资产投资增长的核心动力，2024年增速已超过 2018 年水平，凸显产业升级和设备更新政策的持续成效。基础设施建设投资呈“先升后降”趋势，2022 年大幅攀升至 9.40%的峰值，此后逐年回落，基建投资的政策刺激效应边际减弱，且从高速增长转向结构性发力。房地产业投资则经历深度调整，2022 年起转入负增长区间，连续三年负增长且跌幅加深，反映出房地产行业仍处于深度调整周期。 图表 1 • 中国固定资产投资年度累计同比增速 数据来源：Wind，联合资信整理 2025 年 1―10 月，全国固定资产投资增速持续承压，对建筑行业需求的收缩效应进一步显现。投资总量上，全国固定资产投资完成额累计同比从上半年的累计同比增长 2.80%逐步回落至 10 月末的累计同比下降 1.70%，为近年来首次进入负增长区间，整体投资扩张动力减弱，导致建筑行业需求端支撑不足。 2025 年 1―10 月全国制造业投资同比增长 2.7%，较 2025 年上半年的 7.5%有所回落，回落速度弱于基础设施投资。细分领域中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资同比大幅增长 20.1%，汽车制造业投资增长 17.5%，通用设备制造业投资增长 9.5%，而化学原料和化学制品制造业投资同比下降 7.9%，医药制造业下降 11.3%，电气机械和器材制造业下降 9.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降 2.2%。制造业投资中高技术、高附加值领域表现突出，传统行业则呈分化态势。 2025 年 1―10 月全国基础设施建设投资完成额累计同比增速从上半年的 8.9%降至 10 月末的 1.5%，不含电力的狭义基建投资更于 10 月转负，较上半年累计同比 4.6%的增速大幅下滑。细分领域中，电力热力及燃气、水利等中央主导的能源、民生类项目仍保持高增速，但铁路、航空、道路运输业等传统交通基建增速较低，且低于上半年水平，基建投资对建筑行业的支撑力转向为“结构性支撑”，传统交通类建筑业务订单进一步收缩。 www.lhratings.com 信用风险展望 2 2025 年 1―10 月全国房地产开发投资累计同比降至-14.70%，较上半年-11.2%的降幅进一步扩大 3.5 个百分点；房屋新开工面积累计同比降幅从上半年 20.0%扩大至 22.5%，施工面积降幅从 9.1%扩大至 11.8%；销售额、销售面积降幅较上半年略有收窄，但房企资金链压力仍未缓解，拿地、开工意愿持续低迷，房地产房建业务需求进一步深度收缩，成为建筑行业需求下滑的核心拖累因素。 图表 2 • 中国固定资产投资月度累计同比增速 数据来源：Wind，联合资信整理 图表 3 • 中国地产施工和土地购