2025年年报点评：国际化进程提速，多项创新管线取得积极进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2025年年报点评 当前价： 35.07 元 丽珠集团（000513） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 国际化进程提速，多项创新管线取得积极进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.88 流通 A 股(亿股) 5.68 52 周内股价区间(元) 32.7-43.9 总市值(亿元) 311.39 总资产(亿元) 239.85 每股净资产(元) 15.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 丽珠集团（000513）：LZM012 的 III 期临床达到主要终点 (2025-07-24) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年实现营业收入 120.2亿元（+1.8%），归母净利润 20.2 亿元（-1.8%），扣非归母净利润 20.1亿元（+1.5%），核心业务展现经营韧性。  各业务表现有所分化，国际化进程提速。2025 年化学制剂板块实现收入 62.2亿元（+1.67%），其中促性激素和精神类药品保持稳健增长，消化道药品收入略有下滑。原料药及中间体板块实现收入 31.2 亿元（-4.2%），其中国内市场略有承压。中药板块实现收入 16.7 亿元（+18.8%），实现快速增长。诊断板块实现收入 6.6 亿元（-8.6%），生物制品板块实现收入 2 亿元（+17.5%）。国际化业务加速，2025年海外市场实现收入 19.3 亿元（+12%），收入占比提升至 16.1%。  多项创新管线取得积极进展，构筑中长期增长新动能。1）精神神经领域：注射用阿立哌唑微球于 2025年 4月获批上市，为国内首款、全球首个自主研发的阿立哌唑长效微球制剂，已于 12月纳入国家医保目录，看好后续商业化放量。潜在 BIC 创新药 NS-041正在同步推进癫痫与抑郁症双适应症的临床试验。2）消化道领域：P-CAB 创新药 JP-1366 片剂的反流性食管炎适应症上市申请已获受理，注射剂型的消化性溃疡出血适应症已进入 II期临床。3）辅助生殖领域：黄体酮注射液（II）已成功获批上市并纳入国家医保目录，重组人促卵泡激素注射液已申报上市，预计 2026 年获批；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请。4）自免/代谢领域：国内首个 IL-17A/F 双靶点抑制剂莱康奇塔单抗已提交上市申请并被纳入优先审评程序；司美格鲁肽注射液 2 型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计在 2026 年提交上市申请。  盈利预测：预计 2026-2028年归母净利润分别为 21/23/27亿元，我们看好公司业务结构持续优化，在研品种逐步进入收获阶段，业绩有望进入加速增长阶段。  风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 12020.35 12592.92 13387.82 15045.85 增长率 1.76% 4.76% 6.31% 12.38% 归属母公司净利润（百万元） 2023.25 2136.34 2343.55 2732.05 增长率 -1.84% 5.59% 9.70% 16.58% 每股收益 EPS（元） 2.28 2.41 2.64 3.08 净资产收益率 ROE 15.51% 14.39% 13.92% 14.25% PE 15 15 13 11 PB 2.24 1.99 1.77 1.57 数据来源：Wind，西南证券 -8%-1%5%12%18%25%25/425/625/825/1025/1226/226/4丽珠集团 沪深300 丽 珠集团（000513） 2025 年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：预计公司核心产品艾普拉唑和亮丙瑞林微球仍然保持较快增长，老产品保持平稳，同时，公司研发管线丰富，IL-17 单抗、司美格鲁肽等在研品种未来有望逐步上市，驱动业绩长期成长。预计 2026-2028 年西药制剂收入增速分别为 4%、7%和 18%，毛利率为81%。 假设 2：公司原料药业务预计维持平稳增长，预计 2026-2028 年原料药业务收入复合增速为 3%，毛利率为 35%。 假设 3：公司中药业务预计保持平稳增长，预计 2026-2028 年中药业务收入复合增速为10%，毛利率为 75%。 表 1：分业务收入和毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 西药制剂 收入 6222 6465 6907 8184 增速 2% 4% 7% 18% 毛利率 81% 81% 81% 81% 原料药 收入 3117 3211 3307 3406 增速 -4% 3% 3% 3% 毛利率 35% 35% 35% 35% 中药 收入 1674 1841 2025 2228 增速 19% 10% 10% 10% 毛利率 75% 75% 75% 75% 其他 收入 1008 1076 1149 1228 增速 -2% 7% 7% 7% 毛利率 54% 52% 52% 52% 合计 收入 12020 12593 13388 15046 增速 2% 5% 6% 12% 毛利率 66% 66% 66% 67% 数据来源：Wind，西南证券 丽 珠集团（000513） 2025 年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 12020.35 12592.92 13387.82 15045.85 净利润 2411.04 2545.81 2792.74 3255.69 营业成本 4099.30 4297.07 4519.13 4915.80 折旧与摊销 603.77 514.20 516.03 518.41 营业税金及附加 154.17 155.68 166.27 188.61 财务费用 -212.92 -125.93 -133.88 -150.46 销售费用 3580.90 3588.98 3748.59 4212.84 资产减值损失 -108.54 -150.00 -150.00 -150.00 管理费用 598.46 629.65 669.39 752.