北交所首次覆盖报告：胰岛素笔针市占率全球第二中国第一，布局微创介入第二增长曲线

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 47 普昂医疗（920069.BJ） 2026 年 04 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/4/3 当前股价(元) 34.86 一年最高最低(元) 50.00/34.86 总市值(亿元) 18.45 流通市值(亿元) 5.15 总股本(亿股) 0.53 流通股本(亿股) 0.15 近 3 个月换手率(%) 204.6 胰岛素笔针市占率全球第二中国第一，布局微创介入第二增长曲线 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 车欣航（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 chexinhang@kysec.cn 证书编号：S0790525050001  普昂医疗：胰岛素笔针“小巨人”具稀缺性，开发微创介入第二增长曲线 普昂医疗为国家级专精特新“小巨人”，以胰岛素笔针为核心，是国内最早推出安全自动自毁型笔针的本土企业。2025 年公司以境外贴牌模式为主，实现总营收 3.82 亿元，同比增长 20%；归母净利润 8978 万元，同比增长 38%；毛净利率分别为 52%、23%。通用给药产品拓展生长激素注射、血管通路等新领域；微创介入产品向肿瘤诊疗、腔道类疾病诊断等新场景延伸，有望带来业绩增量。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 90/112/145 百万元，EPS 为 1.70/2.11/2.75 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 20.5/16.5/12.7 倍。考虑到公司募投投产放量与布局微创介入增长潜力，当前估值低于可比公司较多，首次覆盖给予“买入”评级  行业：糖尿病注射市场稳增，穿刺器械场景延伸，微创介入领域潜力较大 根据共研产业咨询数据，2022 年中国医用输注穿刺器械市场 331.6 亿元，预计2026 年达 523 亿元。据 QYResearch 数据，2024 年全球胰岛素笔针市场 13.5 亿美元，预计 2031 年达 19.9 亿美元；中国市场 1.94 亿美元；采血针全球市场2024年 16.74 亿美元，中国市场 1.81 亿美元。微创介入领域潜力较大，据QYResearch，2022 年中国一次性穿刺活检针市场 1.63 亿美元，预计 2029 年达 3.54 亿美元，全自动活检针占比 71.82%；根据 CNKI 等资料，2022 年内镜耗材市场 50 亿元，预计 2030 年增至 149.2 亿元。根据 QYResearch 数据，安全注射类 2024 年全球一次性安全注射器市场 106.10 亿美元，预计 2031 年达 168.20 亿美元。  看点：胰岛素笔针市占率 Top2，技术创新筑牢壁垒，减肥药新增笔针需求 【市占率】公司胰岛素笔针 2024 年全球市占率 11.78%，全球第二；在欧洲市占率 23.69%、中国 9.74%、北美 4.31%，国内第一。【技术优势】公司拥有境内专利 116 项、境外专利 5 项，获 32 项国内注册证及 87 项 CE、FDA 认证。【客户资源】公司拥有 70 多个国家/地区客户资源，与 Arkray、Berger Med、三诺生物、微泰医疗等建立持续业务合作。【募投】创新性产品投入生产：SSL、机械笔、MWS、SHN、BTN、SSN、无针接头、延长导管等，业绩增速有望加快。  风险提示：新品市场开拓不达预期、原材料价格波动、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 236 318 382 461 582 YOY(%) -2.2 34.6 20.1 20.6 26.2 归母净利润(百万元) 46 65 90 112 145 YOY(%) -19.7 41.3 38.4 24.3 30.3 毛利率(%) 47.2 49.4 52.0 51.3 52.2 净利率(%) 19.4 20.4 23.5 24.2 25.0 ROE(%) 10.4 12.7 15.0 12.3 13.8 EPS(摊薄/元) 0.87 1.23 1.70 2.11 2.75 P/E(倍) 40.2 28.4 20.5 16.5 12.7 P/B(倍) 4.2 3.6 3.1 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 47 目 录 1、 普昂医疗：胰岛素笔针龙头，开发微创介入第二曲线 ......................................................................................................... 5 1.1、 业务：胰岛素笔针关注安全性、微创化、舒适度 ...................................................................................................... 5 1.1.1、 糖尿病护理类：胰岛素笔针是核心优势产品，营收占比超八成 ................................................................... 7 1.1.2、 通用给药注射类：拓展生长激素注射、血管通路等新领域 ......................................................................... 10 1.1.3、 微创介入类：向肿瘤诊疗、腔道类疾病诊断等新场景延伸，推出活检针系列 ......................................... 13 1.2、 公司发展：糖尿病护理家级专精特新“小巨人” ........................................................................................................ 17 1.3、 商业模式：直销贴牌收入占七成，2024 年前五大客户销售额占 39% ................................................................... 17 1.4、 财务：欧洲、北美、境内为主市场，2025 年归母净利润 8978 万元 ..................................................................... 20 2、 行业：糖尿病注射市场稳增，穿刺器械场景延伸新业务 ................................................................................................... 24 2.1、