2025年报点评：非经常因素拖累表观利润，主业盈利能力改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.57 元 九阳股份（002242） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 非经常因素拖累表观利润，主业盈利能力改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.63 流通 A 股(亿股) 7.62 52 周内股价区间(元) 8.93-12.17 总市值(亿元) 73.02 总资产(亿元) 77.94 每股净资产(元) 4.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 九阳股份（002242）：承压继续，期待改善 (2025-03-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营收 82.1亿元，同比下降 7.2%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比下降 3.8%；实现扣非净利润 2.1 亿元，同比增长 78.4%。单季度来看，Q4公司实现营收 26.3亿元，同比下降 1.6%；实现归母净利润-594 万元，同比下降 124.5%；实现扣非后归母净利润 1906万元，同比增长 268.2%。  食品加工机与炊具稳健增长，营养煲及外销业务承压。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列分别实现营收 31 亿元/30.6 亿元/15.3 亿元/3.3 亿元，分别同比+3.6%/-15.6%/-9.5%/+5.3%；分地区来看，境内/境外分别实现营收 73.8 亿元/8.3 亿元，分别同比+2%/-48.8%；分销售模式来看，线上/线下分别实现营收 54.7 亿元/27.4 亿元，分别同比+3.4%/-23%。  扣非净利大幅增长，投资收益影响表观利润。2025年公司家电业务毛利率同比提升 1.7pp 至 26.8%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为 35.6%/19.2%/24.8%，分别同比+1.6pp/+1.5pp/-0.6pp；内外销毛利率分别为 29%/6.6%，分别同比-0.8pp/+0.4pp，毛利率优化主要系高毛利的食品加工机业务增长及低毛利的外销业务大幅下滑带来的结构性改善。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率为 17%/4.6%/3.7%/-0.9%，同比-0.1pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.3pp。净利率来看，2025年公司归母净利率为 1.4%，同比微增 0.1pp，但扣非归母净利润实现高速增长，显示主营业务盈利能力显著增强。归母净利润下滑主要源于公司持有的信托及基金产品导致公允价值变动产生-1.2 亿元的亏损，叠加 2024 年有 8008.3 万元的资产处置收益所致。  行业进入价值驱动阶段，公司以太空科技引领创新。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额同比上涨 3.8%，整体均价同比上涨 11.4%，行业从规模扩张转向结构升级。作为国内小家电行业的领军企业，公司持续发挥“太空科技”技术优势，将航天技术应用于民用产品创新，已推出应用太空同源技术的净水器、电饭煲及豆浆机等产品，以太空科技赋能健康生活，持续提升产品竞争力与品牌价值。  盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业 30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。考虑到公司 2025 年归母净利润主要受非经常性因素影响，我们预计公司2026-2028 年 EPS 分别为 0.43 元、0.48 元、0.54 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8209.76 8611.60 9117.48 9630.21 增长率 -7.23% 4.89% 5.87% 5.62% 归属母公司净利润（百万元） 117.65 324.62 362.89 408.38 增长率 -3.85% 175.93% 11.79% 12.53% 每股收益 EPS（元） 0.15 0.43 0.48 0.54 净资产收益率 ROE 3.25% 8.43% 8.74% 9.10% PE 62 22 20 18 PB 2.13 1.96 1.81 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -13%-6%1%8%15%22%25/325/525/725/925/1126/126/3九阳股份 沪深300 九 阳股份（002242） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：预计公司核心产品保持稳定增长，假设 2026-2028 年公司食品加工机产品营收分别同比增长 5%、3%、2%。 假设 2：公司作为小家电龙头企业，规模效应凸显，假设 2026-2028 年公司食品加工机产品毛利率分别为 36%、36.5%、37%；营养煲产品毛利率分别为 18.5%、19%、19.5%。 假设 3：公司持续提升费用投放效率，预计 2026-2028 年销售费用率分别为 15.8%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 8209.8 8611.6 9117.5 9630.2 增速 -7.2% 4.9% 5.9% 5.6% 营业成本 6012.0 6274.8 6601.7 6943.5 毛利率 26.8% 27.1% 27.6% 27.9% 食品加工机 营业收入 3102.9 3258.0 3355.7 3422.9 增速 3.6% 5.0% 3.0% 2.0% 营业成本 1998.7 2085.1 2130.9 2156.4 毛利率 35.6% 36.0% 36.5% 37.0% 营养煲 营业收入 3056.0 3147.7 3305.1 3470.4 增速 -15.6% 3.0% 5.0% 5.0% 营业成本 2468.9 2565.4 2677.1 2793.6 毛利率 19.2% 18.5% 19.0% 19.5% 西式小家电 营业收入 1526.2 1602.5 1762.7 1939.0 增速 -9.5% 5.0% 10.0% 10.0% 营业成本 1148.3 1201.9 1308.0 1434.9 毛利率 24.8% 25.0% 25.8% 26.0% 其他