2025年报点评：25年主业经营稳健，26年逐步改善可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2025 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 94.30 元 安井食品（603345） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25 年主业经营稳健，26 年逐步改善可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.33 流通 A 股(亿股) 2.93 52 周内股价区间(元) 69.83-96.9 总市值(亿元) 321.99 总资产(亿元) 207.67 每股净资产(元) 46.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：25Q3 收入稳健，盈利能力稳中有进 (2025-10-31) 2. 安井食品（603345）：新兴渠道表现亮眼，Q2 利润端阶段性承压 (2025-09-08) 3. 安井食品（603345）：24 年顺利收官，25Q1 阶段性承压 (2025-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年报，全年实现营收 161.9亿元，同比增长 7%，实现归母净利润 13.6亿元，同比-8.5%；其中 25Q4实现收入 48.2亿元，同比+19.1%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比-6.3%；实现扣非归母净利润 3.8 亿元，同比+5.1%。同时，公司拟向全体股东每股派发 1.44 元（含税）。  25Q4主业增长良好，新零售渠道延续高增。分品类看，2025年速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品收入同比分别+7.8%/-2.6%/+10.8%/-2.7%；其中25Q4 速冻调制食品/面米制品/菜肴制品收入同比分别+25.8%/+5.3%/+16.3%，Q4 主业增长迅速，预计主要系旺季新品动销拉动；面米制品近年来首次回归单季度正增长。分渠道看，2025 年公司经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+4.5%/+6.4%/+18.6%/+31.8%，通过加大与传统商超定制品合作力度，商超渠道实现稳健增长；新零售渠道及电商受益于新兴渠道开拓延续高增态势。  商誉减值扰动表观利润，主业经营持续向好。2025年公司毛利率为 21.6%，同比-1.7pp，其中 25Q4毛利率同比-0.5pp至 24.6%，全年毛利率下滑主要系规模效应降低以及部分原材料价格上涨所致。费用率方面，2025年公司销售费用率同比-0.6pp 至 6%，主要系公司积极控制费投力度；管理费用率同比-0.8pp 至2.6%，主要系相关股份支付费用较同期减少。此外，25年公司计提商誉减值 1.8亿元，主要系新柳伍商誉减值计提 1.5亿元所致，若剔除减值影响则主业经营保持稳健。综合来看，公司 2025 年净利率同比-1.5pp 至 8.5%。  速冻行业龙头地位稳固，未来高增可期。1）产品方面，公司坚持实施速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品“三路并进”的经营策略，B 端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现持续增长。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028年 EPS 分别为 5.15元、5.87、6.59元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 161.93 179.15 196.20 214.04 增长率 7.05% 10.64% 9.52% 9.09% 归属母公司净利润（亿元） 13.59 17.16 19.57 21.96 增长率 -8.46% 26.25% 14.02% 12.25% 每股收益 EPS（元） 4.08 5.15 5.87 6.59 净资产收益率 ROE 8.61% 10.04% 10.55% 10.90% PE 23 18 16 14 PB 1.98 1.82 1.68 1.55 数据来源：Wind，西南证券 -9%-2%5%12%19%26%25/425/625/825/1025/1226/226/4安井食品 沪深300 安 井食品（603345） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：得益于餐饮场景持续恢复以及居民消费力逐步回升，同时公司积极发力 C 端锁鲜装产品，积极挖掘细分及下沉市场增量，预计 2026-2028 年速冻调制食品销量增速为 8%、7%、7%。 假设 2：随着公司外延+OEM+自产三路并进发展预制菜，安井小厨、冻品先生等品牌仍将维持快速增长，预计 2026-2028 年速冻菜肴制品销量增速分别为 14%、14%、14%。 假设 3：随着公司持续加强面米制品的新品研发力度，叠加整体 C 端消费米面类产品需求持续走向多元化，预计 2026-2028 年速冻面米制品销量增速分别为 2%、1%、1%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 速冻调制食品 收入 84.5 94.0 102.6 110.9 增速 7.8% 11.2% 9.1% 8.1% 毛利率 28.4% 28.7% 28.7% 28.7% 速冻菜肴制品 收入 48.2 55.0 62.7 71.4 增速 10.8% 14.0% 14.0% 14.0% 毛利率 9.5% 10.4% 11.3% 12.2% 速冻面米制品 收入 24.0 24.7 25.2 25.7 增速 -2.6% 3.0% 2.0% 2.0% 毛利率 22.9% 23.6% 25.2% 26.6% 其他业务合计 收入 5.2 5.5 5.7 6.0 增速 10.1% 4.9% 4.9% 4.9% 毛利率 18.2% 15.6% 15.6% 15.6% 合计 收入 161.9 179.2 196.2 214.0 增速 7.0% 10.6% 9.5% 9.1% 毛利率 21.6% 22.0% 22.3% 22.6% 数据来源：Win