板卡受益涨价增长提速，AI教育+出海贡献增量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 33.90 总股本/流通股本（亿股） 6.96 / 5.19 总市值/流通市值（亿元） 236 / 176 52 周内最高/最低价 43.61 / 32.33 资产负债率(%) 46.9% 市盈率 22.91 第一大股东 黄正聪 研究所 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 视源股份(002841) 板卡受益涨价增长提速，AI 教育+出海贡献增量  事件 公司发布 25 年年报，业绩拐点明确。25 年全年，公司实现营收243.54 亿元（同比+8.72%）、归母净利 10.13 亿元（同比+4.38%）；25Q4，公司实现营收 62.67 亿元（同比+19.4%，Q3 同比+6.96%）、归母净利 1.46 亿元（同比+261.79%，Q3 同比+7.79%），盈利能力修复。  分业务看，部件业务加速增长，AI 教育与出海提供增量 1）部件：25 年受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响，液晶显示主控板卡业务实现收入 70.31 亿元（同比+6.07%，其中 25H1、H2 同比分别为-7.26%、19.49%）；家用电器控制器业务受益于海内外订单的持续攀升，实现收入 25.15 亿元（同比+46.02%）；汽车电子及电力电子业务均保持高速增长态势。 2）智能终端及应用 25 年实现营收 115.85 亿元，同比基本持平，其中教育 AI 和出海贡献增量。教育方面，25 年公司教育品牌业务实现收入 55.81 亿元（同比+8.77%），期间持续迭代并加速推广教育 AI产品，截至 2025 年底，希沃课堂智能反馈系统已建成 19 个重点应用示范区；希沃 AI 备课累计激活用户数量超 100 万；希沃魔方数字基座覆盖国内超 1 万所学校。出海方面，25 年海外业务收入 6.66 亿元（同比+54.83%），受益于会议产品获微软认证及海外渠道布局。 3）机器人业务亦表现亮眼。自研工业级四足机器人 MAXHUBX7 于世界机器人大会正式发布，并已在电力等行业场景实现应用；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军；商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩市场。  25 年战略性备货，板卡业务有望受益于上游涨价 25 年底公司存货 46 亿元，同比几乎翻倍。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特 alpha。公司凭借全球超 30%的板卡市占率及上下游强议价力，自 25Q4 开始向下游传导涨价，有望实现收入与利润双增；同时利用供应链优势争取大客户倾斜，推动市占率提升，形成正循环。26 年，公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构、提升附加值产品收入占比等举措，推动毛利率修复，实现收入规模与盈利的协同提升。  投资建议 我们预计公司 2026-2028 年将实现营收 276.5、309.97、345.15亿元，同比增长 13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润 11.84、14.25、16.78 亿元，同比增长 16.87%、20.34%、17.71%。维持“买入”评级。  风险提示： 供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI 政策落地不及预期等。 -19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%2025-032025-062025-082025-102026-012026-03视源股份电子发布时间：2026-03-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 24354 27650 30997 34515 增长率(%) 8.72 13.54 12.10 11.35 EBITDA（百万元） 1190.21 1800.46 2175.53 2567.45 归属母公司净利润（百万元） 1013.45 1184.38 1425.23 1677.62 增长率(%) 4.38 16.87 20.34 17.71 EPS(元/股) 1.46 1.70 2.05 2.41 市盈率（P/E） 23.21 19.86 16.50 14.02 市净率（P/B） 1.76 1.69 1.61 1.52 EV/EBITDA 24.66 14.23 11.72 10.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 24354 27650 30997 34515 营业收入 8.7% 13.5% 12.1% 11.3% 营业成本 19474 22244 24997 27843 营业利润 11.7% 12.8% 22.3% 17.7% 税金及附加 100 112 126 140 归属于母公司净利润 4.4% 16.9% 20.3% 17.7% 销售费用 1135 1191 1227 1301 获利能力 管理费用 1154 1200 1236 1310 毛利率 20.0% 19.6% 19.4% 19.3% 研发费用 1588 1747 1852 2055 净利率 4.2% 4.3% 4.6% 4.9% 财务费用 -16 -4 0 -7 ROE 7.6% 8.5% 9.7% 10.8% 资产减值损失 -148 0 0 0 ROIC 4.6% 6.7% 7.6% 8.3% 营业利润 1177 1327 1623 1910 偿债能力 营业外收入 3 6 4 5 资产负债率 46.9% 47.7% 49.5% 49.9% 营业外支出 12 14 13 30 流动比率 1.13 1.17 1.17 1.16 利润总额 1168 1320 1615 1885 营运能力 所得税 22 19 26 29 应收账款周转率 50.35 47.60 48.21 49.64 净利润 1147 1301 1589 1856 存货周转率 5.64 4.67 4.93 5.24 归母净利润 1013 1184 1425 1678 总资产周转率 1.00 1.02 1.06 1.09 每股收益（元） 1.46 1.70 2.05 2.41 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.46 1.70