印尼电解铝项目顺利推进，积极分红回馈股东

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-062025-082025-112026-012026-03-13%2%17%32%47%62%77%92%107%122%南山铝业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.90总股本/流通股本（亿股）114.84 / 114.84总市值/流通市值（亿元）678 / 67852 周内最高/最低价8.16 / 3.30资产负债率(%)19.3%市盈率14.39第一大股东山东怡力电业有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com南山铝业(600219)印尼电解铝项目顺利推进，积极分红回馈股东l投资要点事件：公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现营业收入346.20亿 元 ， 同 比 增 长 3.41% ； 实 现 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润47.36/46.10 亿元，同比下滑 1.96%/6.08%。Q4 公司实现营收/归母净利润 82.95/9.63 亿元，同比下滑 10.34%/28.12%，实现扣非归母净利润 8.59 亿元，同比下滑 42.70%。氧化铝价格下跌影响公司业绩。公司业绩下滑主要由于氧化铝价格下跌，2025 年氧化铝价格下跌 21.49%，产量增长 10.27%，整体氧化铝业务毛利率下滑 7.95pct，毛利同比减少 4.83 亿元，下滑12.32%。高端产品占比提升。铝加工产品方面，公司合金锭/铝型材/热轧卷/板/冷轧卷/板/铝箔产量同比-5.81%/-16.93%/-3.67%/-4.99%/-17.56%，汽车板、航空板等高附加值产品销量占铝产品比例提升 2pct至 16%，毛利约占铝产品的 26%，较 2024 年提升 3pct，未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。公司面向十五五积极布局，电解铝/氧化铝产量持续增长。（1）提升高端产品产能，建设高端轻量化铝板带项目，实现产能扩张，提高市场占有率。（2）通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，项目建设进行中。（3）通过子公司 PT.Bintan Alumina Indonesia 于印尼工业园内分两期扩建年产 200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施。项目目前已全部投产，2026 年预计产量增长。（4）公司拟通过在印尼合资成立公司 PT Bintan Fine ChemIndonesia 投资建设年产 20 万吨烧碱及年产 16.5 万吨环氧氯丙烷项目，目前正在积极推进基础设施建设。高频次、高比例分红，积极回馈股东。公司 2025 年先后在半年度及特别分红派送现金红利 4.62/29.72 亿元（含税），年度计划分红15.62 亿元（含税），全年累计分红比例为 105.49%。根据公司承诺，公司计划 2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 40%，且每年以不低于 3 亿元人民币自有资金回购股份并注销，2026 年初至今累计使用资金 0.65 亿元回购。投资建议：考虑到公司氧化铝产能陆续放量，印尼电解铝项目顺利推进，公司未来产量持续增长，预计公司 2026/2027/2028 年实现营 业 收 入 361.80/376.08/394.46 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化4.51%/3.95%/4.89%；归母净利润分别为 50.00/55.80/60.84 亿元，分别同比增长5.59%/11.59%/9.04%，对应EPS分别为0.44/0.49/0.53元。发布时间：2026-03-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2以 2026 年 3 月 27 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 13.55/12.14/11.14 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）34620361803760839446增长率(%)3.414.513.954.89EBITDA（百万元）8501.297652.548371.188971.89归属母公司净利润（百万元）4735.515000.445580.056084.29增长率(%)-1.965.5911.599.04EPS(元/股)0.410.440.490.53市盈率（P/E）14.3113.5512.1411.14市净率（P/B）1.371.301.221.15EV/EBITDA5.005.714.603.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入34620361803760839446营业收入3.4%4.5%3.9%4.9%营业成本25897268142764928774营业利润-1.1%5.1%11.8%9.0%税金及附加247310269282归属于母公司净利润-2.0%5.6%11.6%9.0%销售费用281338305320获利能力管理费用827979898942毛利率25.2%25.9%26.5%27.1%研发费用1311150114251494净利率13.7%13.8%14.8%15.4%财务费用-210-318-435-549ROE9.5%9.6%10.1%10.3%资产减值损失-87000ROIC8.8%8.8%9.1%9.3%营业利润6557688877058401偿债能力营业外收入43000资产负债率19.3%17.1%15.9%14.8%营业外支出62000流动比率2.933.493.994.53利润总额6538688877058401营运能力所得税733722864942应收账款周转率9.059.078.318.35净利润5805616768407459存货周转率3.553.523.833.84归母净利润4736500055806084总资产周转率0.490.490.490.49每股收益（元）0.410.440.490.53每股指标（元）资产负债表每股收益0.410.440.490.53货币资金24553287983347538516每股净资产4.324.544.825.13交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款3820443546114836PE14.3113.5512.1411.14预付款项518550567590PB1.371.30