棉籽大幅扭亏，植提韧性显现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.10 总股本/流通股本（亿股） 4.83 / 3.98 总市值/流通市值（亿元） 58 / 48 52 周内最高/最低价 15.71 / 9.66 资产负债率(%) 63.8% 市盈率 15.85 第一大股东 卢庆国 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 晨光生物(300138) 棉籽大幅扭亏，植提韧性显现 ⚫ 事件： 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 65.59 亿元，同比下降 6.22%；归母净利润 3.69 亿元，同比增长 292.21%。棉籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。 同时公司发布 2026 年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500 万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。 ⚫ 棉籽扭亏为盈，植提销量增长 棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入 29.42 亿元，同比下降 15.34%；毛利率 4.61%，同比提高 4.42%。公司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从 24 年的大幅亏损扭转成 25 年的盈利超 6000 万。 植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25 年公司植提业务实现收入 33.12 亿元，同比增长 5.87%；毛利率 20.05%，较 2024 年提高 4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过 24 年的消耗后，25 年销量分别增长 25%、65%；同时叶黄素、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售 720 吨，同比增长 66%。2025 年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提业务盈利有所恢复。 ⚫ 盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级 公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预计 26 年延续量增利润改善格局。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.98 元、1.12 元和 1.30 元。公司当前股价对应 26 年 PE 为 12 倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险 ◼ 盈利预测和财务指标（股价为 2026 年 4 月 1 日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6559 7263 7967 8632 增长率(%) -6.22 10.74 9.69 8.35 EBITDA（百万元） 628.31 752.51 917.60 1020.85 归属母公司净利润（百万元） 368.87 473.10 540.93 627.74 增长率(%) 292.21 28.26 14.34 16.05 EPS(元/股) 0.76 0.98 1.12 1.30 市盈率（P/E） 15.89 12.39 10.83 9.34 市净率（P/B） 1.73 1.77 1.61 1.46 EV/EBITDA 15.37 12.78 10.30 8.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%2025-042025-062025-082025-112026-012026-03晨光生物农林牧渔发布时间：2026-04-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 6559 7263 7967 8632 营业收入 -6.2% 10.7% 9.7% 8.3% 营业成本 5700 6361 6917 7475 营业利润 311.5% 26.2% 14.5% 17.5% 税金及附加 24 26 27 28 归属于母公司净利润 292.2% 28.3% 14.3% 16.0% 销售费用 60 69 72 78 获利能力 管理费用 171 189 183 190 毛利率 13.1% 12.4% 13.2% 13.4% 研发费用 166 174 175 173 净利率 5.6% 6.5% 6.8% 7.3% 财务费用 58 -3 76 71 ROE 10.9% 14.3% 14.8% 15.6% 资产减值损失 -39 0 0 0 ROIC 4.4% 5.5% 6.7% 7.3% 营业利润 436 550 631 741 偿债能力 营业外收入 8 10 10 0 资产负债率 63.8% 65.1% 63.1% 61.1% 营业外支出 7 2 2 0 流动比率 1.29 1.29 1.38 1.46 利润总额 438 558 639 741 营运能力 所得税 63 78 89 104 应收账款周转率 13.92 14.56 15.72 17.46 净利润 375 480 549 637 存货周转率 1.41 1.46 1.52 1.63 归母净利润 369 473 541 628 总资产周转率 0.71 0.76 0.81 0.84 每股收益（元） 0.76 0.98 1.12 1.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.76 0.98 1.12 1.30 货币资金 1459 1517 1816 2611 每股净资产 7.02 6.86 7.54 8.33 交易性金融资产 55 55 55 55 估值比率 应收票据及应收账款 501 512 518 489 PE 15.89 12.39 10.83 9.34 预付款项 202 204 221 239 PB 1.73 1.77 1.61 1.46 存货 4229 4506 4611 4568 流动资产合计 7431 7695 8224 8866 现金流量表 固定资产 1451 1344 1212 1073 净利润 375 480 549 637 在建工程 73 73 73 73 折旧和摊销 184 197 203 209 无形资产 324 318 313 308 营运资本变动 -431 -136 -306 260 非流