业绩短期承压，加速布局新兴、未来产业

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-03-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%安徽合力机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.02总股本/流通股本（亿股）8.91 / 8.91总市值/流通市值（亿元）161 / 16152 周内最高/最低价23.60 / 15.11资产负债率(%)40.1%市盈率13.15第一大股东安徽叉车集团有限责任公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com安徽合力(600761)业绩短期承压，加速布局新兴、未来产业l事件描述公司发布 2025 年年报，实现营收 198.19 亿元，同增 11.35%；实现归母净利润 12.25 亿元，同减 8.5%；实现扣非归母净利润 10.42亿元，同增 0.2%。l事件点评国外收入同增超 20%，国际化战略持续推进。分地区来看，2025年公司国内、国外分别实现收入 107.65、87.08 亿元，同比增速分别为 4.45%、20.17%，境外收入占比达 44%。在国际市场方面，公司积极推进本土化策略，持续打造“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的国际化战略布局，泰国制造基地顺利开工建设。毛利率同比微增，费用率有所增长。毛利率方面，公司 2025 年主营业务毛利率同增 0.13pct 至 23.31%，其中国内毛利率同减 3.5pct至17.82%，国外毛利率同增4.27pct至30.10%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增 0.59pct 至 15.34%，其中销售费用率同增 0.5pct至 5.53%；管理费用率同减 0.15pct 至 3.2%；财务费用率同减 0.23pct至-0.07%；研发费用率同增 0.47pct 至 6.68%。加快产业结构调整，加速布局新兴、未来产业。产品结构方面，公司坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破 70%，高端零部件对外营收大幅增长。智能工厂方面，公司新能源智能工业车辆产业园、衡阳合力南方智能制造基地等项目陆续投产，六安铸造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥智能制造基地等项目稳步推进。新兴产业方面，公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM 定位等一批关键技术，全年签单额同比增长 45%，营收同比增长 69%。未来产业方面，公司加大智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 219.88、243.96、268.27 亿元，同比增速分别为 10.95%、10.95%、9.97%；归母净利润分别为 13.32、14.77、16.50 亿元，同比增速分别为 8.79%、10.89%、11.72%。公司2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 12.05、10.86、9.72，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）19819219882439626827增长率(%)11.3510.9510.959.97EBITDA（百万元）2042.632610.432903.213237.64归属母公司净利润（百万元）1224.651332.271477.291650.47增长率(%)-8.508.7910.8911.72EPS(元/股)1.371.501.661.85市盈率（P/E）13.1112.0510.869.72市净率（P/B）1.481.391.301.22EV/EBITDA9.216.135.404.65资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入19819219882439626827营业收入11.4%10.9%10.9%10.0%营业成本15152169331884820754营业利润-4.1%7.9%11.0%11.8%税金及附加134143159174归属于母公司净利润-8.5%8.8%10.9%11.7%销售费用1096117612811382获利能力管理费用634682732778毛利率23.5%23.0%22.7%22.6%研发费用1325140715371663净利率6.2%6.1%6.1%6.2%财务费用-1482-3ROE11.3%11.5%12.0%12.5%资产减值损失-19-20-22-24ROIC9.6%10.7%11.2%11.7%营业利润1700183620372277偿债能力营业外收入9151413资产负债率40.1%39.3%38.9%38.1%营业外支出7666流动比率1.921.921.921.96利润总额1702184420452284营运能力所得税258277307343应收账款周转率7.406.836.876.87净利润1444156717381942存货周转率4.234.514.524.52归母净利润1225133214771650总资产周转率1.001.071.111.14每股收益（元）1.371.501.661.85每股指标（元）资产负债表每股收益1.371.501.661.85货币资金1636177619512459每股净资产12.1612.9613.8214.77交易性金融资产2806280628062806估值比率应收票据及应收账款3096336537664075PE13.1112.0510.869.72预付款项210237264291PB1.481.391.301.22存货3586392044154763流动资产合计12641134841465015909现金流量表固定资产4204466450255289净利润1444156717381942在建工程544520503490折旧和摊销482782875968无形资产641667692716营运资本变动-178-274-420-306非流动资产合计7217767580408311其他-127-29-32-32资产总计19858211592269024220经营活动现金流净额1621204721612573短期借款646616586561资本开支-768-1231-123