国外市场成为业绩增长的核心引擎，端侧AI布局领先

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收37.47 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 1.43 亿元，同比+5.27%。对应 4Q25 营收 9.26 元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润0.3 亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。 经营分析 国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025 年公司海外收入达14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比从2024年的27.30%跃升至 37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中 IoT 行业来自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的 5G 产品陆续大批量发货。国内收入 23.46 亿元，同比增长 9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片等原材料价格周期性上涨。公司 4Q25 单季度毛利率 17.13%，环比+4.46pct，已有修复。 端侧 AI 布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行 Stable Diffusion 等大模型，在生成式 AI的硬件落地竞争中占据先发优势；同时继续完善通用数传模组产品序列，抓住 5G Redcap 模组、NTN 卫星通信模组、5G-A 模组及终端的更新换代机遇；向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网 PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧 AI 硬件、5G FWA 等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在 5G 智能模组、端侧 AI 等领域放量。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为50.45/62.89/75.27 亿元，归母净利润为 2.33/3.43/4.16 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 49.5/33.7/27.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,941 3,747 5,045 6,289 7,527 营业收入增长率 36.98% 27.39% 34.63% 24.66% 19.68% 归母净利润(百万元) 136 143 233 343 416 归母净利润增长率 110.2% 5.27% 63.34% 47.00% 21.44% 摊薄每股收益(元) 0.518 0.545 0.772 1.135 1.378 每股经营性现金流净额 -0.50 0.12 -1.29 -0.13 0.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.65% 8.38% 11.75% 14.73% 15.17% P/E 57.86 81.73 49.54 33.70 27.75 P/B 5.01 6.85 5.82 4.96 4.21 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50037.0041.0045.0049.0053.0057.0061.00250401250701251001260101人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美格智能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,147 2,941 3,747 5,045 6,289 7,527 货币资金 149 350 311 427 527 632 增长率 37.0% 27.4% 34.6% 24.7% 19.7% 应收款项 707 1,033 687 1,649 1,858 2,247 主营业务成本 -1,736 -2,440 -3,218 -4,276 -5,271 -6,309 存货 526 651 901 1,023 1,207 1,366 %销售收入 80.8% 83.0% 85.9% 84.8% 83.8% 83.8% 其他流动资产 224 247 573 367 405 468 毛利 411 501 529 769 1,018 1,217 流动资产 1,605 2,281 2,472 3,465 3,998 4,714 %销售收入 19.2% 17.0% 14.1% 15.2% 16.2% 16.2% %总资产 74.8% 82.6% 83.3% 86.9% 87.6% 88.7% 营业税金及附加 -5 -7 -9 -12 -15 -18 长期投资 294 238 240 255 270 285 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 21 18 16 17 20 21 销售费用 -64 -59 -67 -91 -113 -136 %总资产 1.0% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% %销售收入 3.0% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 137 123 128 152 171 190 管理费用 -61 -63 -70 -91 -113 -135 非流动资产 539 479 495 522 564 598 %销售收入 2.8% 2.1% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 25.2% 17.4% 16.7% 13.1% 12.4% 11.3% 研发费用 -214 -208 -226 -303 -377 -452 资产总计 2,145 2,760 2,967 3,987 4,562 5,312 %销售收入 10.0% 7.1% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 21 361 393 864 1,065 1,224 息税前利润（EBIT） 67 163 157 272 399 477 应付款项 495 642 602 920 904 1,080 %销售收入 3.1% 5.6% 4.2% 5.4% 6.3% 6.3% 其他流动负债 108 165 237 191 242 243 财务费用 -11 -33 -2 -30 -44 -30 流动负债 624 1,168 1,232 1,975 2,212 2,547 %销售收入 0.5% 1.1% 0.1% 0.6% 0.7% 0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -10 -14 -32 -32 -39 其他长期负债 40 25 32 29 26 25 公允价值变动收益 25 2 5 1