年底业绩波动不改长期趋势，经营现金流同比大增

敬请参阅最后一页特别声明 1 年底业绩波动不改长期趋势，经营现金流同比大增业绩简评 3 月 31 日公司披露 2025 年年报，报告期间实现营收 891.84 亿元，同比增长 14.55%；实现归母净利润 134.61 亿元，同比增长 21.97%；扣除股份支付和激励基金影响后的归母净利润为 147.75 亿元。其中单季度实现营收 227.82 亿元，同比下降 18.37%；实现归母净利润 15.80 亿元，同比下降 54.02%。 经营分析 储能高增引领，逆变器业务保持稳定。2025 年光伏逆变器等电力电子转换设备收入 311.36 亿元，同比增长 6.9%，光伏逆变器全球发货量 143GW，同比微降，主要是受国内市场拖累。储能系统收入 372.87 亿元，同比增长 49.39%，储能系统全球发货 43GWh，同比增长 53.57%，主要系全球光伏与储能市场需求旺盛。新能源投资开发收入 165.59 亿元，同比下降 21.16%，主要系新能源上网电量全面入市交易促使行业进入深度调整期。 经营现金流同比大增。公司持续加大回款效率，经营净现金流169.18 亿元，同比增长 40.18%。现金及现金等价物净增加额 42.81亿元，同比增长 195.18%。 盈利能力保持稳定，四季度费用率同比增加。公司毛利率 31.83%，同比+1.89pct；归母净利率 15.17%，同比+0.70pct。销售/管理/研发费用率 5.42%/1.92%/4.68%，同比+0.59/+0.38/+0.62pct。其中 Q4 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 5.69%/1.94%/4.54% ， 同 比+2.17/+0.55/+1.72pct。 中东冲突有望加快全球能源转型脚步，看好 26 年海外储能景气度。近期美伊冲突导致全球石油、天然气供给紧张，欧洲天然气（TTF）基准价格单月飙升近 90%。虽然战争短期形势难以预测，但我们认为寻求能源独立早已成为各国的共识，中东冲突进一步加快了全球能源转型脚步，预计海外储能景气度有望继续上行。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 168/204/237 亿元，同比增长 25.11%/20.84%/16.26%，对应 PE 为 18.56/15.36/13.21倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品迭代加速致研发压力增大、全球化扩张面临贸易政策挑战、地缘政治波动影响供应链稳定。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元 相关报告：阳光电源公司点评：单季经营现金流环比大增，有望续写华阳光电源公司点评：储能盈利保持高位，经营现金流持续改善》，阳光电源公司点评：业绩大超预期，经营现金流创历史新高》， 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 77,857 89,184 118,995 140,842 160,882 营业收入增长率 7.76% 14.55% 33.43% 18.36% 14.23% 归母净利润(百万元) 11,036 13,461 16,841 20,351 23,661 归母净利润增长率 16.92% 21.97% 25.11% 20.84% 16.26% 摊薄每股收益(元) 5.323 6.493 8.123 9.816 11.413 每股经营性现金流净额 5.82 8.16 3.57 7.98 10.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.90% 28.88% 26.95% 25.48% 23.65% P/E 13.87 26.34 18.56 15.36 13.21 P/B 4.15 7.61 5.00 3.91 3.12 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00054.0079.00104.00129.00154.00179.00204.00229.00250331250630250930251231260331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阳光电源沪深300 阳光电源年月日买入维持评级公司点评 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 72,251 77,857 89,184 118,995 140,842 160,882 货币资金 18,031 19,799 22,831 24,740 35,046 49,263 增长率 7.8% 14.5% 33.4% 18.4% 14.2% 应收款项 23,973 31,414 28,339 29,582 35,303 38,563 主营业务成本 -50,318 -54,545 -60,795 -82,816 -97,556 -111,006 存货 21,442 29,028 27,255 24,459 28,812 32,785 %销售收入 69.6% 70.1% 68.2% 69.6% 69.3% 69.0% 其他流动资产 5,839 14,908 17,003 16,235 17,466 18,136 毛利 21,933 23,312 28,389 36,179 43,286 49,876 流动资产 69,284 95,149 95,428 95,017 116,627 138,747 %销售收入 30.4% 29.9% 31.8% 30.4% 30.7% 31.0% %总资产 83.6% 82.7% 80.4% 79.0% 81.9% 84.2% 营业税金及附加 -324 -403 -509 -595 -704 -804 长期投资 1,260 1,864 2,048 2,198 2,348 2,498 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 8,124 11,267 13,674 14,084 14,314 14,365 销售费用 -5,167 -3,761 -4,832 -6,545 -7,746 -8,849 %总资产 9.8% 9.8% 11.5% 11.7% 10.1% 8.7% %销售收入 7.2% 4.8% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 822 1,539 1,705 1,862 1,960 2,049 管理费用 -873 -1,201 -1,715 -2,142 -2,535 -2,896 非流动资产 13,593 19,925 23,251 25,248 25,706 25,977 %销售收入 1.2% 1.5% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 16.4% 17.3% 19.6% 21.0% 18.1% 15.8% 研发费用 -2,