报表持续修复，关注市值管理与资本运作

敬请参阅最后一页特别声明 1 报表持续修复，关注市值管理与资本运作 业绩简评 2026 年 3 月 26 日晚间公司 2025 年报，全年实现营业收入 1260 亿元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润 60.70 亿元，调整后同比增长 1.4%，Q1-4 分别为 19.3、19.7、25.3、-3.7 亿元。年末计提资产减值 7.50 亿元、信用减值 0.31 亿元；考虑信用减值准备转回，计提减值准备影响归母净利润减少 5.99 亿元。此外，2025 年投资收益达 31.53 亿元，同比-9.4%。 经营分析 自由现金流持续增长，真实归母净资产提升 5%。2025 年公司经营现金流净额达 272 亿元（同比+39.9%），投资现金流净流出 143 亿元（上年同期净流出 103 亿元），自由现金流达 130 亿元（同比+42.1%）。2025 年末公司永续债剩余 210 亿元（较上年末减少 40亿元），扣除永续债后的归母净资产为 482 亿元（同比+5%）。 现金分红总额及比例持续提升，A/H 股息率同比提高。2025 年度全年公司拟每股分红 0.23 元（含中期分红 0.09 元、本次拟派末期股息每股 0.14 元），全年合计分红 26.71 亿元，占归母净利润的 44.0%（上年同期为 39.2%），占剔除永续债利息后可分配利润的 48.5%（上年同期为 45.7%）。2025 年度分红对应最新收盘价的A、H 股息率约为 4.9%、6.5%。 年内新增装机 19GW，当前在建+核准装机达 11GW。2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至 78GW，其中煤电 54GW、气电 21GW；当前在建及核准装机较大，抽水蓄能5.7GW、煤电 4GW、气电 1.1GW。预计 2026 年资本性支出 190 亿元。 集团常规能源运营平台，关注后续资产整合。截至 2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，考虑 2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近 50GW，关注后续资产整合预期。 盈利预测、估值与评级 公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到 26 年内电价下降，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 56.06/62.12/67.43 亿元，剔除永续债利息后的 EPS 为 0.42/0.47/0.52 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为9.8/8.8/8.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。 公用事业与环保组 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：4.71 元 相关报告： 1.《华电国际公司点评：产能扩张难补量，煤价下行促增利》，2025.8.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 112,994 126,013 124,145 127,075 130,390 营业收入增长率 -3.57% 11.52% -1.48% 2.36% 2.61% 归母净利润(百万元) 5,703 6,070 5,606 6,212 6,743 归母净利润增长率 26.11% 6.45% -7.64% 10.80% 8.55% 摊薄每股收益(元) 0.558 0.523 0.483 0.535 0.581 每股经营性现金流净额 1.60 2.34 1.86 2.02 2.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.47% 8.78% 7.73% 8.15% 8.40% P/E 10.06 9.49 9.76 8.80 8.11 P/B 0.85 0.83 0.75 0.72 0.68 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0004.006.008.00250401250701251001260101人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华电国际沪深300 华电国际（600027.SH） 2026 年 04 月 01 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：2025 年公司营收同比下降 10.9% 图表2：2025 年公司归母净利润同比增长 1.4% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表3：2025 年公司毛利率大幅提升至 11.4% 图表4：2025 年公司计提资产减值 7.50 亿元 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表5：2025 年公司投资收益达 32 亿元 图表6：2025 年公司经营现金流净额达 272 亿元 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 1046 1071 1172 1415 1260 12.5%2.3%9.5%20.8%-10.9%-20%-10%0%10%20%30%03006009001200150020212022202320242025营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）-50 1 45 60 61 -212.2%32.4%1.4%-300%-180%-60%60%180%300%-60-30030609020212022202320242025归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）-6.2%0.4%6.4%8.3%11.4%-4.8%0.1%3.9%4.2%4.8%-10%-5%0%5%10%15%20212022202320242025毛利率净利率-29.34 -10.15 -5.27 -1.02 -7.50 -35-28-21-14-7020212022202320242025资产减值损失/亿元72 48 38 35 32 0163248648020212022202320242025投资收益/亿元(64)97 133 195 272 -124.2%37.3%46.8%39.9%-200%-150%-100%-50%0%50%-100010020030040020212022202320242025经营性现金流量净额（亿元，左轴）增长率（右轴） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：2025 年公司投资、筹资现金流体量同比略增 图表8：2025 年公司自由现金流达 130 亿元 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表9：2025 年公司控股装机增至 78GW 图表10：2025 年公司完成上网电量 2464 亿千瓦时 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：公司营业收入中以发电业务为核心 图表12：2025