3月出海延续高增，闪充新车有望带动内销持续恢复

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 1 日，比亚迪发布 2026 年 3 月产销快报：2026 年 3 月公司乘用车批发销售 29.6 万台、同比-20.4%、环比+57.5%；其中纯电销售 14.8 万台、同比-11.1%、环比+85.6%，插混销售 14.8 万台、同比-27.9%、环比+36.8%。 1、 出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。3 月公司乘用车及皮卡海外销售 12.0 万台、同比+65.2%、环比+19.4%，预计系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。2）2026 年公司预计有众多新车投放海外（如 3 月在泰国发售海鸥、元 UP、海豹 06、海狮 05Dmi 四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从 1 千个增长到 2 千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等），同时在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司 2026 年出海销量有望持续高增；3）高端车型陆续出海（如方程豹钛 7 在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。 2、 内销环比翻倍增长，闪充新车型有望带动内销持续恢复。剔除乘用车及皮卡海外销量，3 月公司国内批发销售 17.6 万台、同比-41.1%、环比+101.0%，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等。展望后续：3 月 5日，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升，3 月内已有海狮 06EV、钛 3、宋 ultra 等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3 月 31 日第 5 千座已投入运营），内销有望持续恢复。 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上。结合公司经营情况，我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 421/530/610 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/18/16 倍，维持“买入”评级。 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 602,315 777,102 803,965 938,699 1,055,154 1,177,577 货币资金 109,094 102,739 75,425 163,561 235,654 360,591 增长率 29.0% 3.5% 16.8% 12.4% 11.6% 应收款项 70,189 76,365 45,642 69,824 78,486 87,592 主营业务成本 -480,558 -626,047 -661,305 -766,788 -856,751 -950,290 存货 87,677 116,036 138,421 140,753 157,267 174,437 %销售收入 79.8% 80.6% 82.3% 81.7% 81.2% 80.7% 其他流动资产 35,161 75,432 111,980 101,777 92,640 93,540 毛利 121,757 151,056 142,660 171,911 198,403 227,286 流动资产 302,121 370,572 371,468 475,915 564,047 716,160 %销售收入 20.2% 19.4% 17.7% 18.3% 18.8% 19.3% %总资产 44.5% 47.3% 42.0% 49.9% 58.3% 66.0% 营业税金及附加 -10,350 -14,752 -13,581 -15,019 -16,882 -18,841 长期投资 33,992 40,505 46,587 46,587 46,587 46,587 %销售收入 1.7% 1.9% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 265,630 282,242 341,070 315,898 283,154 245,810 销售费用 -25,211 -24,085 -26,185 -31,538 -33,554 -37,447 %总资产 39.1% 36.0% 38.6% 33.1% 29.3% 22.7% %销售收入 4.2% 3.1% 3.3% 3.4% 3.2% 3.2% 无形资产 46,267 48,366 56,055 59,446 64,739 68,003 管理费用 -13,462 -18,645 -20,200 -21,821 -24,269 -27,084 非流动资产 377,426 412,784 512,262 478,559 402,678 368,187 %销售收入 2.2% 2.4% 2.5% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 55.5% 52.7% 58.0% 50.1% 41.7% 34.0% 研发费用 -39,575 -53,195 -57,978 -66,000 -72,806 -81,253 资产总计 679,548 783,356 883,730 954,474 966,724 1,084,347 %销售收入 6.6% 6.8% 7.2% 7.0% 6.9% 6.9% 短期借款 26,064 22,326 44,797 20,000 20,000 20,000 息税前利润（EBIT） 33,159 40,379 24,717 37,532 50,892 62,661 应付款项 363,456 389,017 328,689 418,076 465,804 502,844 %销售收入 5.5% 5.2% 3.1% 4.0% 4.8% 5.3% 其他流动负债 64,147 84,643 94,966 104,060 98,007 109,496 财务费用 1,475 -1,216 649 -1,036 1,008 2,024 流动负债 453,667 495,985 468,451 542,136 583,812 632,341 %销售收入 -0.2% 0.2% -0.1% 0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 11,975 8,258 60,706 40,706 50,706 70,706 资产减值损失 -3,768 -5,425 -2,230 -1,600 -1,600 -1,000 其他长期负债 63,444 80,425 96,034 92,647 9,242 7,976 公允价值变动收益 2