国外市场成为业绩增长的核心引擎，端侧AI布局领先

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收69.88 亿元，同比-14.67%；归母净利润 3.47 亿元，同比-48.05%。对应 4Q25 营收 16.22 元，同比-17.76%，环比-2.22%；归母净利润 0.31 亿元，同比+92.44%，环比-68.61%。 经营分析 业务剥离致表观收入同比下滑，毛利率阶段性承压：2025 年公司收入同比下降 48.05%，主要系 2024 年完成了对锐凌无线（车载前装模组业务）的出售。若剔除锐凌无线业务剥离的影响，公司营业收入同比+0.24%，主业展现出一定的经营韧性。公司 4Q25 单季度毛利率为 13.91%，同比-1.06pct/环比-4.82pct，我们认为主要系受产品结构变化及原材料价格波动影响，盈利能力阶段性承压。2025 年公司归母净利润同比下降较多，若剔除锐凌无线业务剥离的影响，同比下降 16.23%。 前瞻布局端侧 AI、机器人、智能汽车等战略方向，打开成长空间：在端侧 AI 领域，公司的 Fibocom AI Stack 技术平台已升级到 2.0，已覆盖高通、爱芯、MTK 等芯片平台，新增适配多款主流前沿模型，提升易用性；同时公司拟推出了 Fibocom AI Cloud 平台，实现了主流大模型及智能体平台连接。在具身智能领域，公司基于高通高算力平台开发的 Fibot 项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。中长期看，我们认为伴随公司端侧 AI 硬件、具身智能等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为80.34/88.36/95.42 亿元，归母净利润为 6.2/8.0/8.5 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 36.1/28.1/26.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示 物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,189 6,988 8,034 8,836 9,542 营业收入增长率 6.13% -14.67% 14.97% 9.99% 7.99% 归母净利润(百万元) 668 347 620 797 847 归母净利润增长率 18.53% -48.05% 78.69% 28.52% 6.27% 摊薄每股收益(元) 0.873 0.386 0.690 0.886 0.942 每股经营性现金流净额 0.57 0.39 0.32 0.95 1.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.53% 5.54% 9.36% 11.22% 11.09% P/E 23.09 76.80 36.14 28.12 26.46 P/B 4.28 4.26 3.38 3.15 2.93 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00022.0025.0028.0031.0034.0037.0040.00250401250701251001260101人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广和通沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,716 8,189 6,988 8,034 8,836 9,542 货币资金 1,025 1,120 3,424 3,240 3,322 3,835 增长率 6.1% -14.7% 15.0% 10.0% 8.0% 应收款项 2,382 2,908 1,890 2,699 2,715 2,896 主营业务成本 -5,930 -6,606 -5,843 -6,545 -7,067 -7,631 存货 1,286 980 1,348 1,136 1,140 1,167 %销售收入 76.9% 80.7% 83.6% 81.5% 80.0% 80.0% 其他流动资产 793 1,275 1,581 1,301 1,369 1,424 毛利 1,785 1,583 1,145 1,489 1,770 1,911 流动资产 5,486 6,283 8,242 8,377 8,547 9,322 %销售收入 23.1% 19.3% 16.4% 18.5% 20.0% 20.0% %总资产 77.3% 83.2% 85.1% 84.0% 83.5% 83.7% 营业税金及附加 -18 -20 -17 -19 -21 -24 长期投资 278 387 415 435 445 455 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 固定资产 218 172 283 357 434 522 销售费用 -271 -193 -159 -185 -194 -210 %总资产 3.1% 2.3% 2.9% 3.6% 4.2% 4.7% %销售收入 3.5% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 无形资产 844 442 477 497 513 555 管理费用 -172 -178 -148 -173 -190 -205 非流动资产 1,610 1,266 1,447 1,593 1,688 1,814 %销售收入 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 22.7% 16.8% 14.9% 16.0% 16.5% 16.3% 研发费用 -708 -687 -480 -522 -574 -601 资产总计 7,095 7,549 9,689 9,970 10,236 11,136 %销售收入 9.2% 8.4% 6.9% 6.5% 6.5% 6.3% 短期借款 810 1,092 891 800 496 522 息税前利润（EBIT） 617 505 341 590 790 871 应付款项 2,051 2,181 2,176 2,324 2,425 2,671 %销售收入 8.0% 6.2% 4.9% 7.3% 8.9% 9.1% 其他流动负债 454 374 189 -4 -18 77 财务费用 -30 -28 -12 -32 -35 -38 流动负债 3,315 3,647 3,256 3,120 2,903 3,270 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 长期贷款 394 190 49 54 64 74 资产减值损失 -29 -59 -20 -29 -31 -28 其他