2025年报点评：业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三峰环境（601827） 2025 年报点评：业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.16 一年最低/最高价 7.65/9.44 市净率(倍) 1.14 流通A股市值(百万元) 13,642.98 总市值(百万元) 13,642.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.19 资产负债率(%,LF) 48.92 总股本(百万股) 1,671.93 流通 A 股(百万股) 1,671.93 相关研究 《三峰环境(601827)：2025 年三季报点评：25Q3 业绩同增 24%，回款加速信用减值冲回》 2025-10-30 《三峰环境(601827)：2025 年中报点评：固废运营稳健，设备 EPC 出海持续推进 》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,991 5,559 5,839 6,166 6,485 同比（%） (0.59) (7.21) 5.03 5.61 5.16 归母净利润（百万元） 1,168 1,231 1,304 1,373 1,439 同比（%） 0.20 5.38 5.92 5.30 4.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.74 0.78 0.82 0.86 P/E（现价&最新摊薄） 11.68 11.08 10.46 9.94 9.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营收 55.59 亿元（同比-7.21%，下同），归母净利润 12.31 亿元（+5.38%），扣非归母净利润 11.97 亿元（-3.61%）。 ◼ 2025 年固废运营稳健增长，工程建造毛利率显著提升。剔除 2025 年三峰城服不再纳入合并范围的影响后，公司营收同口径同比下降 3.30%。2025 年实现毛利 20.71 亿元（+4.20%），毛利率 37.26%（+4.08pct）。分业务看，1）项目运营：营收 40.80 亿元（+0.46%），毛利率 38.24%（-0.15pct）。①全资及控股项目：截至 25 年底已投运规模 4.47 万吨/日（+0.22 万吨/日），25 年垃圾处理量 1588.58 万吨（+5.32%），发电量 62.48 亿度（+4.89%），上网电量 55.19 亿度（+5.33%），销售蒸汽111.06 万吨（+18.6pct），平均入厂吨垃圾发电量达 425.55 度/吨（不含供热机组、污泥、餐厨及厨余垃圾），平均厂用电率控制在 11.65%（不含供热项目）。②参股项目：截至 25 年底已投运 1.44 万吨/日（-0.27 万吨/日），垃圾处理量 535.79 万吨（-1.52%），上网电量 14.58 亿度（-2.47%），外供蒸汽 93.74 万吨（+8.22%）。截至 25 年底，尚有 1 个全资、2 个参股项目在建，合计 1900 吨/日。2）工程建造：营收 14.68 亿元（-23.47%），毛利 5.01 亿元（+20.14%），毛利率 34.16%（+12.40pct），盈利能力大幅提升，主要系海外工程项目占比提升。 ◼ 2025 年现金流持续增厚，分红稳步提升。2025 年公司经营性现金流净额 23.55 亿元（+14.69%），主要系国补回收较上年增加所致；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 4.68 亿元（-16.94%）；自由现金流 18.88 亿元（+26.64%）。2025 年公司现金分红 4.45 亿元（+8.57%），分红比例 36.13%（+1.06pct）。 ◼ 2025 年公司资产负债率降至 48.92%，财务费用下降。2025 年末资产负债率 48.92%（-2.56pct）。销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.49%（+0.11pct）、5.65%（+0.42pct）、1.29%（+0.22pct）、4.52%（-0.26pct），期间费用管控良好，其中 25 年财务费用 2.51 亿元（-12.20%）。 ◼ 国内国际“双轮驱动”，特许经营、设备销售、运营服务等领域全面收获。 国内市场聚焦县域焚烧、焚烧供热及存量技改、并购项目。国际市场全面深耕越南、印尼、泰国、马来西亚等东南亚市场，积极开拓大洋洲、南亚等地新市场。2025 年，公司成功中标重庆市酉阳县县域小型化特许经营项目，新增处理能力 230 吨/日；签署诸暨、淄博、兰州、 阳泉等焚烧炉销售及改造合同等；签署澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计服务期限 10 年，总收入约 26 亿澳门元）。在主业延伸方面，公司新签订蒸汽销售合同 6 项，公司预计新增蒸汽供应量约 22 万吨/年；辰峰储能新签订储能业务领域 EPC 项目和运维项目各 1 个，购售电项目 8 个，合计电量约 2400 万 kWh。同时，新中标储能电站投资类项目 2 个。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司固废“运营+设备工程”一体化布局，国内存量项目运营稳健增长，期待海外订单加速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。考虑海外增量订单落地进度，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 13.50/14.23 亿元下调至 13.04/13.73 亿元，预计 2028 年归母净利润为 14.39 亿元，对应 10 /10/9 倍 PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30三峰环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三峰环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,315 9,070 11,231 13,473 营业总收入 5,559 5,839 6,166 6,485 货币资金及交易性金融资产 3,257 4,917 6,947 9,063 营业成本(含金融类) 3,488 3,610 3,799 3,982 经营性应收款项 2,440 2,492 2,566 2,635 税金及附加 90 98 104 109 存货 544 563 593 621 销售费用 27 32 40 52 合同资产 369 387 409 4