2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伯特利（603596） 2025 年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.86 一年最低/最高价 43.22/61.87 市净率(倍) 3.49 流通A股市值(百万元) 27,208.15 总市值(百万元) 27,208.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.87 资产负债率(%,LF) 51.29 总股本(百万股) 606.51 流通 A 股(百万股) 606.51 相关研究 《伯特利(603596)：2025 年三季报点评：积极推进机器人业务落地，业绩超预期》 2025-11-02 《伯特利(603596)：2025 年中报点评：Q2 毛利率环比提升但仍有压力，电子/海外业务增速亮眼》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,937 12,014 15,500 18,376 21,830 同比（%） 32.95 20.91 29.02 18.55 18.80 归母净利润（百万元） 1,209 1,309 1,552 1,799 2,008 同比（%） 35.60 8.32 18.51 15.95 11.57 EPS-最新摊薄（元/股） 1.99 2.16 2.56 2.97 3.31 P/E（现价&最新摊薄） 22.06 20.36 17.18 14.82 13.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布 2025 年年报，业绩符合我们预期。2025 全年公司实现营业收入 120.14 亿元，同比+20.91%，归母净利润 13.09 亿元，同比+8.32%，扣非净利润 12.20 亿元，同比+9.63%。其中，2025 年单四季度实现营收 36.57 亿元，同环比+8.9%/+14.5%；实现归母净利润 4.18 亿元，同环比-3.0%/+13.22%；实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同环比-10.7%/+2.9%。 ◼ 智能电控量利齐升，机械制动毛利率承压。分业务看，2025 年智能电控产品收入达 58.55 亿元，同比+29.26%，销量 702.8 万套，同比+34.84%，毛利率为 20.40%，同比提升 0.44 个百分点，量利齐升；机械制动产品实现收入 51.70 亿元，同比增长 16.21%，增速稳健但毛利率承压，同比下降 2.7 个百分点至 15.87%，主要为传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外业务毛利率承压所致。分子公司看，2025 年，伯特利电子收入同比增速+55%，净利率 13.3%（同比+2.1pct）；威海伯特利收入同比-3%，净利率同比-0.4pct；墨西哥工厂收入 7.0 亿，同比+153%，净利率-7.8%。总体来看，线控制动业务量利齐升，轻量化业务国内产能稳健，海外产能高增但尚在亏损。 ◼ 全年毛利率同比微降，费用率同比微增。2025 年全年毛利率 19.7%，同比-1.5pct，主要受到客户降价压力及墨西哥产能爬坡影响，但高毛利智能电控产品持续放量且毛利率全年同比提升对冲了部分下行压力。期间费用率，25 年为 8.1%，同比+0.23pct，主要为财务费用增加所致。归母净利率，2025 为 10.9%，同比-1.3pct；25Q4 为 11.4%，同环比-1.4pct/-0.1pct，季度环比基本稳定。 ◼ 业务拓展与产能布局同步推进，夯实线控底盘及新兴业务布局。线控制动业务方面，1.5 代降本方案（WCBS 1.5）占比提升，EMB 有望在 2026年大规模量产；2026 年 2 月公告拟收购国内转向龙头豫北转向 50.97%的股份；摩洛哥的生产基地启动筹备，公司预计 2027 年产能落地；通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动）两大核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道，设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争压力加剧，海外工厂产能爬坡还需时间，我们维持公司 2026-2027 年营收为 155.0/183.8 亿元，预计2028 年营收为 218.3 亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；下调 2026-2027年归母净利润为 15.5/18.0 亿元（原为 17.4/20.8 亿元），预计 2028 年归母净利润为 20.1 亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应 PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31伯特利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伯特利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,987 16,904 20,413 24,319 营业总收入 12,014 15,500 18,376 21,830 货币资金及交易性金融资产 4,294 5,127 6,414 7,636 营业成本(含金融类) 9,654 12,455 14,915 17,719 经营性应收款项 6,063 8,773 10,314 12,177 税金及附加 57 78 92 109 存货 1,807 2,078 2,697 3,453 销售费用 60 78 74 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 303 388 441 524 其他流动资产 823 927 987 1,053 研发费用 605 775 919 1,092 非流动资产 4,288 4,079 3,866 3,648 财务费用 8 96 67 22 长期股权投资 0 5 10 15 加:其他收益 164 310 368 218 固定资产及使用权资产 3,142 2,752 2,351 1,941 投资净收益 8 (7) (8) (10) 在建工程 401 501 601 701 公允价值变动 36 0 0 0 无形资产 157 233 314 401 减值损失 (3) (92) (102) (110) 商誉 2 2 3 4 资产处置收益 1 (8) (9) (11)