2025年年报暨一季度预告点评：大力拓展海外版图，期待国内水泥价格表现

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华新水泥（600801） 2025 年年报暨一季度预告点评：大力拓展海外版图，期待国内水泥价格表现 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.76 一年最低/最高价 11.35/26.44 市净率(倍) 1.48 流通A股市值(百万元) 30,537.04 总市值(百万元) 47,317.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.42 资产负债率(%,LF) 53.87 总股本(百万股) 2,079.00 流通 A 股(百万股) 1,341.70 相关研究 《华新建材(600801)：2025 年三季报点评：海外增长动能加速释放》 2025-10-27 《华新建材(600801)：2025 年半年度业绩预增点评：Q2 盈利超预期，海外增量+国内改善有望支撑中长期增长》 2025-07-15 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 34,217 35,348 40,493 43,135 45,499 同比（%） 1.36 3.31 14.56 6.52 5.48 归母净利润（百万元） 2,416 2,853 3,747 4,203 4,549 同比（%） (12.52) 18.09 31.32 12.16 8.25 EPS-最新摊薄（元/股） 1.16 1.37 1.80 2.02 2.19 P/E（现价&最新摊薄） 19.58 16.58 12.63 11.26 10.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司披露 2025 年年报及 2026 年一季度预告，2025 年收入 353.48 亿元，同比+3.3%，归母净利润 28.53 亿元，同比+18.1%，扣非后归母净利润26.94 亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利 0.55 元（含税）。公司预计 2026 年一季度归母净利润为 5.2~7.2 亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为 5.2~7.2 亿元，同比+117%~200%。 ◼ 海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。（1）2025 年水泥及熟料实现销量 6196 万吨，同比+2.8%，其中国内外水泥及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至 4166 万吨/2030 万吨。（2）2025 年水泥及熟料实现营业收入 212.85 亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为 100.81/112.04 亿元。我们测算 2025 年水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为 343.5 元/112 元，同比+31.7 元/+39 元，我们预计主要得益于国内水泥价格回升以及海外收入占比进一步提升。混凝土、骨料业务方面，2025 年分别实现骨料/混凝土销量 16069 万吨/2832 万方，同比增长 12.2%/-11.0%，分别对应单位毛利 14.7 元/吨、39 元/方，同比分别-4.2 元/+7 元。（3）海外并购兑现利润增量。2025 年公司完成尼日利亚拉法基非洲公司并购及巴西 EMBU 880 万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入 18.05 亿元、净利润 4.30 亿元。（4）Q4 毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4 公司实现营业总收入 103.15 亿元，同比+8.6%，销售毛利率 31.97%，同比提升 5.56pct、环比提升 1.44pct，2025Q4 扣非后归母净利润为 7.59 亿元，同比+5.2%。 ◼ 经营现金流改善，投资与负债扩张。（1）公司 2025 年经营活动产生的现金流量净额为 66.94 亿元，同比+12.0%，主要受盈利改善带动。（2）公司 2025 年投资活动产生的现金流量净额为-87.51 亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现金流量净额为 27.56 亿元，主要因并购贷款增加。（3）公司 2025 年末资产负债率为 53.87%，同比提升约 4.1pct。 ◼ 海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破 4,000 万吨，成为海外产能最大的水泥企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。 此外 2025 年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司海外多元化发展取得突破性进展。 ◼ 盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司 2026-2027 年归母净利润预测并新增 2028 年归母净利润预测为 37.47/42.03/45.49 亿元（2026-2027 年此前预测为 37.0/41.1 亿元），对应市盈率 13/11/10 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。 -14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%96%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30华新建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华新水泥三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,410 22,329 26,585 31,256 营业总收入 35,348 40,493 43,135 45,499 货币资金及交易性金融资产 8,536 12,239 15,962 20,318 营业成本(含金融类) 24,666 27,332 28,922 30,450 经营性应收款项 4,694 5,214 5,586 5,931 税金及附加 847 970 1,033 1,090 存货 3,530 3,113 3,214 3,383 销售费用 1,715 1,965 2,041 2,130 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,224 2,547 2,714 2,855 其他流动资产 1,649 1,764 1,824 1,624 研发费用 246 282 275 286 非流动资产 62,663 63,016 62,890 62,105 财务费用 834 834 955 1,017 长期股权投资 588 588 588 588 加:其他收益 186 204 225 247 固定资产及使用权资产