2025年报点评：业绩稳步增长，热管理主业驱动盈利改善

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏盛股份（603090） 2025 年报点评：业绩稳步增长，热管理主业驱动盈利改善 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.70 一年最低/最高价 16.52/99.01 市净率(倍) 9.75 流通A股市值(百万元) 6,170.00 总市值(百万元) 6,170.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.33 资产负债率(%,LF) 32.75 总股本(百万股) 100.00 流通 A 股(百万股) 100.00 相关研究 《宏盛股份(603090)：2025 年业绩预告点评：订单增长叠加业务结构优化，利润弹性显著释放》 2026-01-29 《宏盛股份(603090)：2025 三季度报点评：液冷业绩兑现开始，增资合资公司彰显信心》 2025-10-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 713.04 763.84 1,105.63 1,498.61 2,045.50 同比（%） 2.46 7.13 44.75 35.54 36.49 归母净利润（百万元） 49.36 82.39 198.43 319.67 497.34 同比（%） (8.22) 66.91 140.85 61.10 55.58 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.82 1.98 3.20 4.97 P/E（现价&最新摊薄） 122.19 73.20 30.39 18.87 12.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩增长强劲，盈利能力显著提升： 2025 年公司实现营业收入 7.64 亿元，同比+7.13%；归母净利润 8239 万元，同比+66.91%；扣非归母净利润 8252 万元，同比+67.55%。分业务看，2025 年换热器实现收入 6.98 亿元，同比+9.85%；锂电池实现收入 0.33 亿元，同比-3.12%；热能管理相关产品实现收入 0.09 亿元，同比+19.62%；深冷设备实现收入 0.01 亿元，同比-90.56%。公司 2025 年业绩预告归母净利润中值为 8000 万元，实际 8239 万元略高于业绩预告中值，公司收入增长主要受益于换热器主业需求扩展及产品结构优化，新兴领域带动热管理产品增长；同时，规模效应叠加投资收益增加及减值损失减少使得利润提升。2025 年公司实现投资收益 642 万元，同比 2024 年大幅提升，我们判断主要系合资公司和宏智贡献（和宏智 25 年营收 7986 万元，净利润1768 万元，贡献投资收益 866 万元）。 ◼ 盈利能力整体改善，费用率保持稳定： 2025 年公司毛利率为 25.68%，同比-0.36pct；销售净利率为 10.7%，同比+3.75pct，销售净利率提升而销售毛利率下降主要系期间费用率下降及投资收益提升；期间费用率为 13.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财 务 费用 率分 别 为 3.2%/6.7%/4.4%/-0.4%， 同比 +0.25/-0.0/-0.2/-0.1pct。 ◼ 热管理技术积累深厚，全球化布局持续推进： 1）公司深耕铝制板翅式换热器及热管理系统，在工程机械、风电、数据中心等领域持续拓展，2025 年新能源相关出货量增长较快。随着行业由传统配套向核心部件转变，公司在高效热管理领域的技术积累有望持续受益于新能源及算力基础设施需求增长。 2）公司北美工厂已投运，欧洲产能建设接近完成，全球化产能布局逐步成型，有助于提升海外客户响应能力。 3）合资公司盈利好增速快初具规模，看好未来液冷布局：子公司和宏智聚焦数据中心液冷 CDU 产品的核心零部件板翅式换热器，我们判断随 AI 算力需求驱动液冷产业链发展，该技术路线会大规模应用，公司业绩有望开启加速上行空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心业务稳健、新业务拓展顺利及海外布局成效，我们基本维持公司 2026-2027 年归母净利润为 2.0/3.2 亿元，预计 2028 年归母净利润为 5.0 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为30/19/12 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游装备制造需求不及预期；原材料价格波动风险；海外业务拓展存在不确定性。 -19%17%53%89%125%161%197%233%269%305%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30宏盛股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宏盛股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 568 794 1,115 1,575 营业总收入 764 1,106 1,499 2,045 货币资金及交易性金融资产 148 265 381 582 营业成本(含金融类) 568 792 1,069 1,438 经营性应收款项 260 360 527 717 税金及附加 6 9 13 17 存货 152 160 198 265 销售费用 24 31 40 53 合同资产 0 0 0 0 管理费用 51 71 93 123 其他流动资产 8 9 10 11 研发费用 34 55 75 102 非流动资产 375 383 391 398 财务费用 (3) 0 (2) (5) 长期股权投资 24 34 44 54 加:其他收益 2 2 3 4 固定资产及使用权资产 172 168 163 157 投资净收益 6 111 195 307 在建工程 11 16 21 26 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 33 31 29 27 减值损失 2 (15) (15) (15) 商誉 56 56 56 56 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 97 244 394 613 其他非流动资产 63 63 63 63 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 942 1,177 1,506 1,974 利润总额 95 244 394 613 流动负债 284 379 491 633 减:所得税 13 44 71 110 短期借款及一年内到期的非流动负债 113 98 83 83 净利润 82