2025年报点评：公司业绩拐点已现，海外光伏-机器人业务打开新成长空间

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 高测股份（688556） 2025 年报点评：公司业绩拐点已现，海外光伏&机器人业务打开新成长空间 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.08 一年最低/最高价 7.00/18.59 市净率(倍) 2.76 流通A股市值(百万元) 10,866.52 总市值(百万元) 10,866.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.75 资产负债率(%,LF) 48.05 总股本(百万股) 830.77 流通 A 股(百万股) 830.77 相关研究 《高测股份(688556)：2025 年业绩预告点评： Q4 盈利同环比逐步改善，有望受益于太空光伏&机器人产业化》 2026-02-05 《高测股份(688556)：2025 年三季报点评： Q3 业绩扭亏为盈，主业业绩修复&机器人业务打开第二成长曲线》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,474 3,650 4,133 5,133 6,053 同比（%） (27.65) (18.43) 13.23 24.20 17.92 归母净利润（百万元） (44.23) (40.58) 146.30 211.08 251.53 同比（%） (103.03) 8.24 460.48 44.28 19.16 EPS-最新摊薄（元/股） (0.05) (0.05) 0.18 0.25 0.30 P/E（现价&最新摊薄） (245.69) (267.75) 74.28 51.48 43.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年业绩受行业影响承压，Q4 业绩拐点已现：2025 公司实现营收 36.50亿元，同比-18.43%，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入 2.42 亿元，同比-88.04%，占比 6.63%；切片代工收入 18.62 亿元，同比+43.85%，占比 51.02%；金刚线收入 7.98 亿元，同比+15.12%，占比 21.86％；创新与其他业务收入 2.90 亿元，同比+18.22%，占比 7.94％；2025 年公司归母净利润为-0.41 亿元，同比亏损幅度减小。2025Q4 单季营收 12.19 亿元，同比+16.92%，环比+11.63%；归母净利润为 0.41 亿元，同比扭亏为盈，环比+493.46%。 ◼ 全年盈利整体承压，Q4 拐点已现：2025 毛利率为 14.35%，同比-4.63pct，销售净利率为-1.11%，同比-0.12pct；期间费用率为 16.59%，同比-1.30pct，其中销售费用率为 2.02%，同比-0.14pct，管理费用率为 7.53%，同比-1.75pct，研发费用率为 5.17%，同比-0.38pct，财务费用率为 1.87%，同比+0.97pct。2025Q4 单季毛利率为 18.27%，同比+12.32%，环比+4.54pct，销售净利率为 3.37%，同比+27.3%，环比+2.66pct。 ◼ 合同负债/存货反向变动，现金流出同比增加：截至 2025 末公司合同负债为 1.13 亿元，同比-50.98%，存货为 10.31 亿元，同比+56.61%。2025 经营活动净现金流为-3.28 亿元，同比-73.99%，主要系光伏行业产业链影响，公司采购付款减少。 ◼ 光伏反内卷初见成效，海外需求恢复增长曲线：（1）国内：光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。公司切片代工业务成为营收支柱，受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中受益。（2）海外：特斯拉地面和 Space 太空三年内分别建设 100GW 光伏产能，公司作为切片设备龙头有望充分受益。 ◼ 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，已实现订单突破和产品落地。(1) 从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着 2025 年特斯拉Optimus 进入小批量量产，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，快速完成外/内螺纹磨床样机研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2) 从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。钨丝灵巧手腱绳相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定的操作能力。目前，公司已完成产品研发并进入头部客户试用，实现小批量订单突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司 2026-2027年归母净利润预测为 1.5（原值 1.3）/2.1（原值 2.4）亿元，预计 2028 年归母净利润为 2.5 亿元，当前市值对应 PE 分别为 74/51/43 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。 -23%-7%9%25%41%57%73%89%105%121%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30高测股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 高测股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,781 5,345 5,855 6,672 营业总收入 3,650 4,133 5,133 6,053 货币资金及交易性金融资产 575 901 346 149 营业成本(含金融类) 3,126 3,433 4,268 5,043 经营性应收款项 3,007 3,264 4,100 4,825 税金及附加 16 17 21 24 存货 1,037 1,027 1,240 1,515 销售费用 74 83 98 109 合同资产 0 0 0 0 管理费用 275 289 323 363 其他流动资产 161 152 169 183 研发费用 189 207 257 303 非流动资产 2,809 2,848 2,787 2,668 财务费用 68 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 107 83 92 91 固定