经营稳健，前瞻布局下一代光互连

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收382.40 亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.97 亿元，同比+108.78%。对应 4Q25 营收 132.35 元，同比+102.08%，环比+29.56%；归母净利润 36.65 亿元，同比+158.33%，环比+16.85%。 经营分析 收入高增印证行业高景气度，积极备货、扩产以保障未来交付：受益于全球 AI 算力投资加码，以及下游客户对 800G、1.6T 等高速率光模块需求的增长，公司 4Q25 单季度收入创历史新高，环比+16.85%。同时公司积极备货、扩产以保障未来交付。4Q25 末存货账面价值 127 亿元，同比+80%，主要用于关键物料储备。此外，公司 4Q25 末在建工程 14.22 亿元，同环比均大幅增长，主要系公司积极扩产以保障未来 1-2 年订单的交付。 产品高速率升级+硅光渗透率提升，公司盈利能力持续优化：受益于 800G 以及 1.6T 等高速率产品占比提升、硅光方案渗透率增加，公司盈利能力持续提升。4Q25 单季度毛利率提升至 44.48%，同比/环比+9.4pct/+1.7pct。剔除非经营性因素，公司盈利能力表现更优：报告期内因汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用增加；同时基于谨慎性原则计提了较高的所得税。 前瞻布局下一代光互连，打开中长期成长空间：在 OFC 大会上，公司旗下子公司 TeraHop 全球首发 12.8T XPO 光模块，单模块集成了 8 倍 1.6T 收发器的容量，面板端口密度比 OSFP 提升 4 倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外TeraHop 展示了 6.4T NPO 光引擎，适配 NPO、CPO 等多种应用场景，加速 AI 数据中心纵向扩展（scale-up）光联接的规模化部署。这些前瞻布局确保了公司不仅在当前周期中受益，更有望在后续的技术迭代中持续保持领先，驱动长期成长，我们看好光向 scale-up 域渗透进一步公司业绩和估值的天花板。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1165.91/2114.23/2302.84亿元，归母净利润为405.31/761.50/918.27 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为16/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,862 38,240 116,591 211,423 230,284 营业收入增长率 122.6% 60.3% 204.9% 81.3% 8.9% 归母净利润(百万元) 5,171 10,797 40,531 76,150 91,827 归母净利润增长率 137.9% 108.8% 275.4% 87.9% 20.6% 摊薄每股收益(元) 4.613 9.717 36.478 68.535 82.644 每股经营性现金流净额 2.82 9.81 23.75 51.48 84.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.03% 36.27% 58.08% 52.38% 38.80% P/E 26.78 62.77 16.15 8.60 7.13 P/B 7.24 22.77 9.38 4.50 2.77 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00071.00167.00263.00359.00455.00551.00647.00743.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中际旭创沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,718 23,862 38,240 116,591 211,423 230,284 货币资金 3,317 5,054 10,987 33,503 87,841 178,186 增长率 122.6% 60.3% 204.9% 81.3% 8.9% 应收款项 2,977 4,958 6,561 18,138 30,492 31,027 主营业务成本 -7,182 -15,796 -22,166 -59,254 -104,657 -103,110 存货 4,295 7,051 12,681 21,697 40,859 40,679 %销售收入 67.0% 66.2% 58.0% 50.8% 49.5% 44.8% 其他流动资产 731 1,133 855 596 839 839 毛利 3,536 8,067 16,074 57,337 106,766 127,174 流动资产 11,319 18,196 31,084 73,934 160,031 250,731 %销售收入 33.0% 33.8% 42.0% 49.2% 50.5% 55.2% %总资产 56.6% 63.0% 68.6% 82.5% 90.6% 93.4% 营业税金及附加 -51 -47 -78 -233 -423 -461 长期投资 1,354 1,322 2,058 2,088 2,118 2,148 %销售收入 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,276 5,872 8,503 9,804 10,348 11,141 销售费用 -125 -199 -226 -933 -1,691 -1,842 %总资产 21.4% 20.3% 18.8% 10.9% 5.9% 4.2% %销售收入 1.2% 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,580 2,797 2,925 3,127 3,399 3,659 管理费用 -434 -680 -761 -3,148 -5,603 -6,103 非流动资产 8,687 10,671 14,205 15,689 16,569 17,636 %销售收入 4.0% 2.8% 2.0% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 43.4% 37.0% 31.4% 17.5% 9.4% 6.6% 研发费用 -739 -1,244 -1,615 -6,995 -10,571 -11,514 资产总计 20,007 28,866 45,289 89,623 176,600 268,367 %销售收入 6.9% 5.2% 4.2% 6.0% 5.0% 5.0% 短期借款 621 2