公司信息更新报告：业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增量可期

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 盐湖股份（000792.SZ） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/1 当前股价(元) 36.23 一年最高最低(元) 40.90/14.84 总市值(亿元) 1,917.14 流通市值(亿元) 1,917.12 总股本(亿股) 52.92 流通股本(亿股) 52.92 近 3 个月换手率(%) 120.74 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩超预期，拟以现金收购五矿盐湖 51%股权—公司信息更新报告》-2026.1.7 《Q2 业绩环比增长，4 万吨锂盐项目投 产 在 即 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.31 《Q1 氯化钾价格上行助力业绩高增，五矿增持彰显发展信心—公司信息更新报告》-2025.4.24 业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增量可期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  业绩符合预期，钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增 公司发布 2025 年年报，实现营收 155.01 亿元，同比+2.4%；归母净利润 84.76亿元，同比+81.8%。其中 Q4 实现营收 43.91 亿元，同比-6.3%、环比+1.4%；归母净利润 39.73 亿元，同比+161%、环比+99.9%，钾锂双主业高景气叠加 Q4 确认递延所得税资产助力业绩高增，处于业绩预告区间。我们维持 2026-2027 年、新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 109.75、127.49、147.39 亿元，EPS 分别为 2.07、2.41、2.79 元/股，当前股价对应 PE 为 17.5、15.0、13.0 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。  2026 年以来氯化钾、碳酸锂价格上行，公司钾、锂增量可期 分业务看，2025 年，公司氯化钾产量约 490 万吨（同比-1.2%）、销量约 381 万吨（同比-18.4%）、营收 102.58 亿元（同比+1.7%）、不含税均价 2,689 元/吨（同比+24.5%）；碳酸锂产量约 4.65 万吨（同比+16.4%）、销量约 4.56 万吨（同比+9.7%）、营收 29.12 亿元（同比-5.3%）、不含税均价 6.39 万元/吨（同比-13.6%）。盈利能力方面，公司 2025 年销售毛利率、净利率分别为 57.86%、57.72%，同比分别+6、+25.25pcts，钾锂业务盈利同比提升，叠加 Q4 确认递延所得税资产助力业绩高增。据 Wind 和百川盈孚数据，供给扰动、需求支撑钾锂产品价格稳中偏强运行，2026Q1 氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为 3,244 元/吨、15.2 万元/吨、14.9 万元/吨，同比分别+15.1%、+99.4%、+102.6%，环比分别+3.1%、+ 70.5% 、+70.2%。2025 年 9 月公司新建4 万吨锂盐项目已建成投产，并于 2025 年底收购五矿盐湖 51%股权，新增碳酸锂 1.5 万吨/年、磷酸锂 0.2 万吨/年、氢氧化锂 0.1 万吨/年及钾肥 30 万吨/年等，进一步夯实盐湖提锂龙头地位。中长期来看，随着公司实际控制人变更为中国五矿，标志着公司正式纳入央企运营体系，为“十五五”期间发展注入核心动力，我们看好公司加快推进世界级盐湖产业基地建设，打造盐湖产业“航母”。  风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险 1。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,134 15,501 27,842 31,272 35,122 YOY(%) -29.9 2.4 79.6 12.3 12.3 归母净利润(百万元) 4,663 8,476 10,975 12,749 14,739 YOY(%) -41.1 81.8 29.5 16.2 15.6 毛利率(%) 51.9 57.9 67.6 68.9 69.4 净利率(%) 30.8 54.7 39.4 40.8 42.0 ROE(%) 12.4 18.7 21.8 20.1 18.6 EPS(摊薄/元) 0.88 1.60 2.07 2.41 2.79 P/E(倍) 41.1 22.6 17.5 15.0 13.0 P/B(倍) 5.2 4.3 3.4 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-042025-082025-122026-04盐湖股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：2025 年分业务：公司钾、锂业务毛利率同比提升 分类 项目（亿元） 营收 营业成本 毛利率 营收 同比 营业成本同比 毛利率同比（pcts） 营收 占比 毛利 占比 分业务 钾产品 120.30 47.26 60.71% 2.71% -13.52% 7.37 77.6% 81.4% 锂产品 29.12 13.97 52.03% -5.28% -7.88% 1.35 18.8% 16.9% 其他 5.59 4.10 26.65% 3.6% 1.7% 分销售模式 自提 50.75 21.39 57.86% -32.16% -40.61% 6.00 32.7% 32.7% 发运 104.26 43.94 57.86% 36.23% 19.26% 6.00 67.3% 65.6% 数据来源：盐湖股份公告、开源证券研究所 附表 2：2025 年产销：公司氯化钾业务价升量跌、碳酸锂业务量升价跌 2025 年 生产量 （万吨） 销售量 （万吨） 库存量 （万吨） 营业收入 （亿元） 不含税售价（元/吨） 产量 同比 销量 同比 营收 同比 不含税售价同比 氯化钾 490.02 381.47 117.16 102.58 2689 -1.2% -18.4% 1.7% 24.5% 碳酸锂 4.65 4.56 0.20 29.12 6.39 16.4% 9.7% -5.3% -13.6% 数据来源：盐湖股份公告、开源证券研究所（注：碳酸锂不含税售价单位为“万元/吨”） 附表 3:2025 年，子公司蓝科锂业净利润同比高增、净利率同比提升 碳酸锂子公司 单位：亿元 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 同比 蓝科锂业 营业收入 18.53 114.95 63.35 30.74 25.94 -15.6% 营业利润 10.73