公司信息更新报告：周期底部逆势扩张，高油价下公司或迎来量价齐升

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 36.20 一年最高最低(元) 44.10/19.88 总市值(亿元) 768.59 流通市值(亿元) 767.24 总股本(亿股) 21.23 流通股本(亿股) 21.19 近 3 个月换手率(%) 80.55 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩超预期，看好公司周期底部成 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.31 《Q2 归母净利润环比增长，投建技改项目或提高效益 —公司信息更新报告》-2025.8.26 《Q1 归母净利润仅小幅小跌，底部回购彰显发展信心 —公司信息更新报告》-2025.4.29 周期底部逆势扩张，高油价下公司或迎来量价齐升 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 宋梓荣（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002  周期底部逆势扩张，高油价下公司或迎来量价齐升，维持“买入”评级 2025 年公司实现营收 309.69 亿元，同比-9.52%；实现归母净利 33.15 亿元，同比-15.04%。Q4 单季度，公司实现归母净利润 9.42 亿元，同比+10.29%，环比+16.96%，好于预期。二元酸项目和 BDO 项目在 Q3 投产，同时荆州子公司 2025年被认定为高新技术企业，实际执行 15%企业所得税，Q4 环比继续贡献业绩增量。当前油价高位波动下，公司作为煤化工龙头或大幅受益，我们上调公司2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司归母净利分别为 57.02（+11.47）、67.92（+11.13）、77.05 亿元，EPS 分别为 2.69（+0.54）、3.20（+0.53）、3.63 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.5、11.3、10.0 倍，维持公司“买入”评级。  2025 年 Q4 新能源产品价差走扩明显，归母净利润同环比增长 据 Wind 数据及我们测算，2025 年 Q4，动力煤均价 764 元/吨，环比+13.45%，同比-8.81%。2025 年 Q4，产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO 等产品平均价格分别为 1,633、2,547、6,706、3,092、3,842、2,605、6,385、8,906、7,500 元/吨，环比分别-5.81%、+5.17%、-4.70%、+7.70%、+4.97%、+2.61%、-12.75%、+0.14%、-6.05%；平均价差分别为 512、1,132、1,400、1,894、2,739、1,273、1,170、1,943、2,291 元/吨，环比分别-30.49%、-2.08%、-7.16%、+4.87%、+2.00%、-6.57%、-41.75%、+25.37%、-15.80%。草酸、DMC 等新能源相关产品价差走扩，同时荆州子公司 2025 年被认定为高新技术企业，实际执行 15%企业所得税，公司业绩环比增长。  公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI 项目，看好公司周期底部成长 德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建 20 万吨二元酸项目。荆州基地方面，公司在荆州拟建 30 万吨 TDI 项目，预计项目总投资为 54.88 亿元，主要建设 30 万吨/年 TDI 装置等产能及配套装置，预计 2027 年底竣工。2026 年 Q1，随着油价高位，煤化工产品价格同步上涨，价差走扩，看好公司未来业绩迎来量价齐升。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 34,226 30,969 35,704 37,182 38,258 YOY(%) 25.6 -9.5 15.3 4.1 2.9 归母净利润(百万元) 3,903 3,315 5,702 6,792 7,705 YOY(%) 9.1 -15.0 72.0 19.1 13.4 毛利率(%) 18.7 19.2 23.8 26.2 28.0 净利率(%) 12.2 11.8 16.7 19.3 21.5 ROE(%) 12.7 10.4 14.5 15.1 15.0 EPS(摊薄/元) 1.84 1.56 2.69 3.20 3.63 P/E(倍) 19.7 23.2 13.5 11.3 10.0 P/B(倍) 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%120%2025-032025-072025-112026-03华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7374 8885 12959 16442 25491 营业收入 34226 30969 35704 37182 38258 现金 1398 2085 5972 9537 18433 营业成本 27821 25037 27215 27434 27541 应收票据及应收账款 134 49 162 58 168 营业税金及附加 201 219 242 248 253 其他应收款 2 4 3 5 4 营业费用 89 93 108 112 115 预付账款 641 865 871 937 924 管理费用 335 310 358 372 383 存货 1319 1493 1563 1518 1576 研发费用 661 886 797 850 890 其他流动资产 3881 4388 4388 4388 4388 财务费用 220 263 -50 -283 -578 非流动资产 39283 40292 42533 41495 39933 资产减值损失 -28 -25 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 197 153 99 115 141 固定资产 30057 32994 34887 33856 32347 公允价值变动收益 0 0 -1 -2 -1 无形资产 2367 2857 3120 3391 3674 投资净收益 -32 -20 -1 -11 -16 其他非流动资产 6859 4442 4526 4249 3912 资产处置收益