公司信息更新报告：白马与成长兼具，业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B业务较快增长

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美的集团（000333.SZ） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 76.35 一年最高最低(元) 83.17/66.02 总市值(亿元) 5,805.10 流通市值(亿元) 5,231.56 总股本(亿股) 76.03 流通股本(亿股) 68.52 近 3 个月换手率(%) 28.08 股价走势图 数据来源：聚源 《美的集团 ToB 业务拆分报告（1）：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔—公司深度报告》-2026.1.16 《整体稳健增长，ToB 业务延续高增—公司信息更新报告》-2025.10.31 《2025Q2 延续高质量增长，ToB 业务高增前景广阔—公司信息更新报告》-2025.9.1 白马与成长兼具：业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B 业务较快增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 马宇轩（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mayuxuan@kysec.cn 证书编号：S0790125050029  业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B 业务较快增长，维持“买入”评级 2025 年公司实现营收 4585.0 亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润 439.5 亿元（+14.0%），其中 2025Q4 公司实现营收 937.9 亿元（+5.7%），归母净利润 60.6亿元（-11.3%）。由于原材料成本与国补政策影响，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 473.6/511.6/552.3 亿元（前值为 477.1/531.0 亿元），对应 EPS 为 6.2/6.7/7.3 元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.7/9.9 倍，考虑到公司全面布局 ToB 和 ToC 多元化业务，看好公司科学经营提质增效，实现高质量盈利增长，同时持续提升股东回报，维持“买入”评级。  ToC 持续增长且份额稳定凸显韧性，ToB 高增且积极布局新兴产业 分业务来看，（1）ToC 业务：2025 年公司 ToC 业务智能家居收入 2999.3 亿元（+11.3%），其中公司 COLMO+东芝双高端品牌零售额实现双位数增长，OBM 业务海外收入占比达到 45%以上。公司产品在国内主流线上平台与 KA、经销商、电商下沉等主要线下渠道销售额份额均排名第一。看好公司内销深化 DTC 改革，积极产品创新，外销落实 OBM 策略，共同促进增长。（2）ToB 业务：2025 年公司 ToB 业务收入 1227.5 亿元（+17.5%），其中工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/其他业务板块分别实现收入 272.3/357.9/310.1/287.2 亿元，分别同比+10.2%/+30.6%/+21.3%/+26.9%，各板块维持稳健增长，楼宇科技和机器人业务增速亮眼。看好公司全面布局机器人、液冷、新能源等多个新兴产业，拉动公司持续成长。  ToC 提价帮助毛利率逆势向好，经营提效控费驱动净利率实现稳中有增 2025/2025Q4 公司毛利率分别为 26.4%/28.4%（持平/+3.2pct），毛销差分别为 17.0%/17.7%（+0.1/+1.0pct），毛利提升主要系公司成功提价并优化产品结构，巩固了盈利水平，同时推进数字化降本增效。据奥维云网数据，2025Q4 美的空调/冰箱/洗衣机内销线上均价同比分别+4.2%/+7.6%/15.4%。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为 15.5/22.2%（-0.7/+4.0pct），2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1/持平/-0.1/-0.5pct。2025/2025Q4 销售净利率分别为 9.8%/6.3%（+0.2/-1.2pct），净利率水平维持稳定。  首次全年分红总额超当年净利润，未来将持续提升股东回报 公司 2025 年全年每 10 股分红 43 元（含税，包含中期分红 5 元），考虑 116 亿元回购后公司全年分红总额将超净利润，为历史首次。此外，公司公告拟将以不超过 100 元/股的价格回购 65 亿至 130 亿元。上述一系列分红与回购的举措彰显公司对股东回报的高度重视。  风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 407,150 456,452 490,476 524,005 557,611 YOY(%) 9.4 12.1 7.5 6.8 6.4 归母净利润(百万元) 38,537 43,945 47,359 51,162 55,230 YOY(%) 14.3 14.0 7.8 8.0 8.0 毛利率(%) 26.4 26.4 26.4 26.4 26.5 净利率(%) 9.5 9.8 9.8 9.9 10.0 ROE(%) 17.0 18.8 19.1 19.3 19.4 EPS(摊薄/元) 5.07 5.78 6.23 6.73 7.26 P/E(倍) 14.2 12.5 11.6 10.7 9.9 P/B(倍) 2.5 2.5 2.3 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12美的集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 389064 416662 439950 473025 493988 营业收入 407150 456452 490476 524005 557611 现金 140410 85247 91602 123386 127717 营业成本 299585 335990 361006 385480 410123 应收票据及应收账款 42518 45697 50375 51564 57280 营业税金及附加 2120 2217 2442 2620 2788 其他应收款 2077 3191 2470 3578 2858 营业费用 38754 42891 45369 47842 50185 预付账款 3686 2987 4765 3195 5444 管理费用 14506 16092 16186 16297 17007 存货 63339 64629 72867 73950 82253 研发费用 16233 17788 18393 19545 20632 其他流动资产 137033 214912