公司信息更新报告：2025年内销市场承压，外销稳中向好态势持续

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海信家电（000921.SZ） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 21.54 一年最高最低(元) 30.53/21.03 总市值(亿元) 298.30 流通市值(亿元) 197.77 总股本(亿股) 13.85 流通股本(亿股) 9.18 近 3 个月换手率(%) 52.43 股价走势图 数据来源：聚源 《2025H1 中央空调承压，冰洗盈利能力 改 善 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.1 《2025Q1 盈利能力保持稳健提升，外销表现亮眼—公司信息更新报告》-2025.4.30 2025 年内销市场承压，外销稳中向好态势持续 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 蒋奕峰（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 jiangyifeng@kysec.cn 证书编号：S0790124070039  2025 年内销市场承压，外销稳中向好态势持续，维持“买入”评级 2025 年公司实现营收 879.3 亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润 31.9 亿元（-4.8%），扣非净利润 24.4 亿元（-6.2%）；单季度看，2025Q4 公司实现 160.0 亿元（-26.0%），归母净利润 3.8 亿元（-32.5%），扣非净利利润 1.2 亿元（-62.8%）。由于地产阶段性承压、行业内卷加剧，我们下调2026-2027年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为 32.1/35.3/38.2 亿元（2026-2027 年原值为 41.5/46.9 亿元），对应 EPS分别为 2.31/2.55/2.76 元，当前股价对应 PE 为 11.9/10.8/10.0 倍，公司海外业务维持稳中向好态势，我们仍然看好公司在原材料价格上行态势下仍能够保持较好盈利能力，维持“买入”评级。  内销行业竞争竞争加剧，暖通空调业务承压 分业务看，2025 年公司暖通空调业务实现收入 388.3 亿元（-3.6%），毛利率 27.4%（-2.1pct），中央空调方面，公司 2025 年市场份额超 23%，持续引领行业，其中水机产品表现靓眼，2025 年水机产品在数据中心行业业绩同比增长 69%，工业行业同比增长 15%，家用空调方面，公司 2025 年家空内销销量同比增长 9.6%，高于行业平均增速；冰洗业务 2025 年实现收入 312.0 亿元（+1.2%），毛利率 17.6%（+1.1pct），依托容声与海信双品牌战略，2025 年海信系冰箱零售额占有率为17.0%（+0.6pct），其中中高端+高端占有率提升 2.8pct；其他主营业务 2025 年实现收入 133.1 亿元（+6.5%），毛利率 16.4%（+1.3pct）。分地区看，2025 年公司实现境内收入 454.1 亿元（-5.4%），内销市场下滑主系国内地产行业低景气度持续，2025H2 国补退坡及行业价格战所致；境外收入 379.2 亿元（+6.4%），其中欧洲区白电收入同比增长 22%，北美家电业务收入同比增长 13%，南美白电业务收入同比增长 28%，中东非收入同比增长 9%，亚太区白电收入同比增长 15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。  2025Q4 毛利率改善，规模效应减弱下期间费用率上行 2025 年公司毛利率 21.3%（+0.5pct），期间费用率为 16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为 9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，分别同比+0.1/持平/+0.2/+0.3pct，综合影响下，2025 年公司销售净利率为 5.4%（-0.1pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。单季度看，2025Q4 公司毛利率22.3%（+2.6pct），期间费用率为 19.5%（+3.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为 9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，分别同比+1.3/0.4/1.2/0.6pct。综合影响下，2025Q4 公司销售净利率为 4.0%（-0.3pct）。分红方面，公司 2025 年实施分红 17.5 亿元，占当年归母净利润比例为 54.9%。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 85,600 92,746 94,401 99,915 105,908 YOY(%) 15.5 8.3 1.8 5.8 6.0 归母净利润(百万元) 2,837 3,348 3,207 3,529 3,820 YOY(%) 97.7 18.0 -4.2 10.0 8.2 毛利率(%) 21.2 20.8 21.2 21.5 21.8 净利率(%) 3.3 3.6 3.4 3.5 3.6 ROE(%) 24.7 26.5 23.7 20.2 17.7 EPS(摊薄/元) 2.05 2.42 2.31 2.55 2.76 P/E(倍) 13.5 11.4 11.9 10.8 10.0 P/B(倍) 2.8 2.5 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2025-042025-082025-12海信家电沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 45140 52508 55933 68291 71706 营业收入 85600 92746 94401 99915 105908 现金 4939 4398 9389 18419 23052 营业成本 67451 73476 74411 78420 82779 应收票据及应收账款 9967 10940 10210 11836 11380 营业税金及附加 579 424 425 500 530 其他应收款 146 243 153 266 178 营业费用 8556 9002 8874 9492 10411 预付账款 389 524 405 578 464 管理费用 2296 2499 2171 2461 2648 存货 6775 7567 6957 8350 7808 研发费用 2780 3447 3438 3647 3919 其他流动资产 22924 28837 28818 28842 28824 财务费用 -205 -37 303 79 -142 非流动资产 20807 17194 16545 16203 15826 资产减值损失 -191