公司信息更新报告：Q4业绩有所承压，M6上市在即业绩改善可期

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 赛力斯（601127.SH） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 90.83 一年最高最低(元) 174.66/90.28 总市值(亿元) 1,582.25 流通市值(亿元) 1,414.41 总股本(亿股) 17.42 流通股本(亿股) 15.57 近 3 个月换手率(%) 75.13 股价走势图 数据来源：聚源 《12 月问界交付再创新高，2026 年强势新车周期延续—公司信息更新报告》-2026.1.7 《具身智能布局深化，新车持续放量，港股 IPO 加速—公司信息更新报告》-2025.10.9 《Q2 业绩预计高增，高端车型持续放量推动量价齐升—公司信息更新报告》-2025.7.11 Q4 业绩有所承压，M6 上市在即业绩改善可期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 徐剑峰（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790525090004  Q4 业绩承压，研发投入加大奠定长期发展基础，计提资产减值轻装上阵 公司发布 2025 年年报，全年实现营收 1650.54 亿元，同比+13.7%；归母净利润59.57 亿元，同比+0.2%；毛利率 29.14%，同比+3.0pct。单 Q4 实现营收 545.19亿元，同环比+41.4%/+13.3%；归母净利润 6.44 亿元，同环比-66.2%/-72.8%，Q4 业绩承压主要因：(1)低毛利 M7 销量占比环比+35.2pct，导致毛利率环比-1.3pct；(2)销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5pct/+0.6pct/+2.2pct/+0.2pct，环比分别+0.4pct/+1.9pct/+0.9pct/+0.2pct。其中为推动新车型及新领域研发，2025年公司研发人员达 9019 人，同比增长 2818 人。同时，公司持续加强营销服体系建设，2025 年吸引超百家优质门店加入问界体系；(3)基于审慎性原则，计提资产减值损失 12.57 亿元，环比增加 12.1 亿元。鉴于国内高端 SUV 市场竞争有所加剧，我们下调公司 2026-2027 年业绩预测并新增 2028 年业绩预测，预计2026-2028 年归母净利为 100.5(-26.4) /148.0(-14.7)/197.7 亿元，当前股价对应的PE 分别为 15.7/10.7/8.0 倍，但考虑到公司 M6 爆款可期，全球化发展有望加速，积极布局机器人等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级。  Q4 销量同环比高增，M7 占比提升影响单车均价 公司 2025Q4 实现销量 15.41 万辆，同环比+59.5%/+24.3%，主要受 M7 改款后销量高增推动，而 M5/M8/M9 因上市时间偏长销量均有所下滑。具体来看，(1)M7销量 7.44 万辆，同环比+77.1%/+360.1%；(2)M8 销量 4.80 万辆，环比-26.1%；(3)M9 销量 2.54 万辆，同环比-47.1%/-16.8%；(4)M5 销量 0.63 万辆，同环比-4.0%/-48.7%。受 M7 销量占比大幅提升影响，Q4 公司 ASP 为 35.39 万元，同环比-4.52/-3.43 万元；单车归母净利润为 0.42 万元，同环比-1.56/-1.49 万元。  M6 上市在即增量可期，出海打开销量空间，布局机器人打造新成长曲线 公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业。目前，问界 M6 已开启预售，主打年轻市场并首次全系标配全球量产最高的 896 线双光路激光雷达，预售 24 小时订单量突破 6 万辆，爆款可期。同时，2026 年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大公司潜在销量空间。此外，公司积极推进机器人等创新业务落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线。  风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 145,176 165,054 213,208 258,724 286,566 YOY(%) 305.0 13.7 29.2 21.3 10.8 归母净利润(百万元) 5,946 5,957 10,047 14,803 19,771 YOY(%) 342.7 0.2 68.7 47.3 33.6 毛利率(%) -231.0 29.1 28.0 28.1 28.7 净利率(%) 4.1 3.6 4.7 5.7 6.9 ROE(%) 39.8 14.7 19.9 22.8 23.5 EPS(摊薄/元) 3.41 3.42 5.77 8.50 11.35 P/E(倍) 26.6 26.6 15.7 10.7 8.0 P/B(倍) 12.9 3.9 3.1 2.4 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2025-042025-082025-12赛力斯沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 65998 98783 57177 85452 104282 营业收入 145176 165054 213208 258724 286566 现金 45955 87287 38168 71772 83270 营业成本 480558 116954 153424 185951 204446 应收票据及应收账款 2362 1736 6365 1653 7042 营业税金及附加 3888 4390 5637 6794 7599 其他应收款 687 480 1027 801 1224 营业费用 25211 24194 28783 33117 35821 预付账款 994 962 1565 1501 1895 管理费用 3547 4787 5970 6468 6591 存货 2552 2447 4111 3837 4902 研发费用 5586 7954 9808 11384 12322 其他流动资产 13447 5872 5940 5887 5949 财务费用 -295 -420 578 1043 624 非流动资产 28366 45123 66802 84366 97859 资产减值损失 -2177 -1579 -426 -517 -57