公司信息更新报告：2025年业绩承压，产量新高彰显韧性，高成长与高分红价值凸显

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兖矿能源（600188.SH） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 19.35 一年最高最低(元) 22.84/11.90 总市值(亿元) 1,942.25 流通市值(亿元) 1,153.52 总股本(亿股) 100.37 流通股本(亿股) 59.61 近 3 个月换手率(%) 78.71 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩环比改善明显，成长性与高分红价值凸显—公司信息更新报告》-2025.11.2 《煤价下跌煤炭业绩承压，但煤化工和电力盈利扩张—公司信息更新报告》-2025.9.2 《煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长—公司 2025 年一季报报告》-2025.4.28 2025 年业绩承压，产量新高彰显韧性，高成长与高分红价值凸显 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  2025 年业绩承压，产量新高显韧性，高成长高分红显价值。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 1449.3 亿元，同比-7.49%；实现归母净利润 83.8 亿元，同比-43.61%；实现扣非后归母净利润 73.99 亿元，同比-46.73%。单季度看，Q4 实现营业收入 393.9 亿元，环比+2.0%；实现归母净利润 12.5 亿元，环比-45.3%。考虑到公司产业集群建设稳步推进，成本管控成效显著，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 164.35/179.42/195.00 亿元（2026 年/2027 年原值135.4/157.9 亿元），同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS 分别为 1.64/1.79/1.94 元；对应当前股价 PE 为 11.8/10.8/10.0 倍。Q4 业绩环比下滑主要系化工板块盈利收窄及年底费用集中结算所致。公司计划 2026 年生产商品煤 1.86-1.90 亿吨，化工品950-1100 万吨，并力争吨煤销售成本再降 3%。考虑到公司产量创历史新高，未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。  煤炭产量创历史新高，成本管控成效显著，对冲煤价下行影响 产量销量齐增，规模优势凸显：2025 年公司商品煤产量达 1.82 亿吨，同比+6.28%，创历史新高；商品煤销量 1.71 亿吨，同比+3.74%。其中，自产煤销量 1.65 亿吨，同比+4.33%；贸易煤销量 585.6 万吨，同比-10.6%。分区域看，陕蒙基地、澳洲基地及新并购的西北矿业成为产量增长的主要贡献点，陕蒙基地商品煤产量4666 万吨，澳洲基地商品煤产量 4402 万吨，创历史最佳纪录，西北矿业贡献商品煤产量 3381 万吨。 吨煤售价承压，成本控制有效：受市场环境影响，2025年公司自产煤吨煤售价为 512.52 元/吨，同比-19.3%，是业绩下滑主因。但公司深入实施成本管控措施，自产煤吨煤销售成本降至 321.09 元/吨，同比-4.3%，成效显著。受价格下降影响，2025 年公司自产煤业务毛利率为 37.35%，同比减少9.81 个百分点。 化工板块量增利稳，盈利能力提升：2025 年化工品产量 977.5万吨，同比+8.46%；受益于原料成本回落，煤化工业务毛利率提升至 26.29%，同比增加 5.15 个百分点。  成长路径清晰，高股东回报价值凸显 “三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔 公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约 7000 万吨，原煤产量突破 3 亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在 2027 年至 2031 年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能 1650 万吨/年）获采矿许可证，预计 2028 年建成，有望成为重要利润增长点。 高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025 年拟派发股息 0.50 元/股（含中期已派发的 0.18 元/股），合计派息 50.2亿元，股息支付率达 60%。公司制定《2026-2028 年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 50%。此外，公司拟在 2026 年落实 2-5 亿元的 A+H 股回购计划，控股股东亦发布 1-2亿元的 A 股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。  风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 156,672 144,933 147,775 155,401 162,126 YOY(%) 4.4 -7.5 2.0 5.2 4.3 归母净利润(百万元) 15,495 9,008 16,435 17,942 19,500 YOY(%) -24.7 -41.9 82.4 9.2 8.7 毛利率(%) 35.9 29.3 37.3 37.9 38.4 净利率(%) 9.9 6.2 11.1 11.5 12.0 ROE(%) 14.7 8.3 13.2 12.7 12.2 EPS(摊薄/元) 1.54 0.90 1.64 1.79 1.94 P/E(倍) 12.5 21.6 11.8 10.8 10.0 P/B(倍) 3.0 2.7 2.2 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2024-112025-032025-07兖矿能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 102289 125505 98385 132353 114385 营业收入 156672 144933 147775 155401 162126 现金 41079 37428 38454 40285 51520 营业成本 100361 102409 92632 96468 99889 应收票据及应收账款 10745 10590 8768 12751 9071 营业税金及附加 7483 7095 7235 7608 7937 其他应收款 3997 23016 4526 24438 5780 营业费用 4919 2886 2943 3095 3228