公司信息更新报告：业绩超预期，辽宁优创持续放量、净利润高增

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 扬农化工（600486.SH） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 75.00 一年最高最低(元) 89.71/47.33 总市值(亿元) 303.99 流通市值(亿元) 302.99 总股本(亿股) 4.05 流通股本(亿股) 4.04 近 3 个月换手率(%) 77.84 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，看好辽宁优创项目放 量 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.28 《业绩符合预期，辽宁优创快速投产、成长动力充足—公司信息更新报告》-2025.8.22 《产销高增，盈利改善，彰显龙头本色—公司信息更新报告》-2025.4.29 业绩超预期，辽宁优创持续放量、净利润高增 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  业绩超预期，2025Q4 原药、制剂价格环比上涨，辽宁优创项目持续放量 公司发布 2025 年报，实现营收 118.7 亿元，同比+13.8%；归母净利润 12.86 亿元，同比+7%。其中 Q4 实现营收 27.14 亿元，同比+12.2%、环比-7.1%；归母净利润 2.31 亿元，同比+30.8%、环比-7.6%。2025 年公司继续保持稳中有进、进中提质的发展态势，业绩超预期。考虑 2026 年以来多数农药产品价格上涨，我们上调 2026-2027 年、新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 17.54（+1.54）、21.12（+2.89）、23.26 亿元，对应 EPS 为 4.33、5.21、5.74元/股，当前股价对应 PE 为 17.3、14.4、13.1 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。  2025H2 辽宁优创营收、净利润同比高增，2026 年以来主营产品价格上涨 分业务看，2025 年，公司原药、制剂（不折百）销量 11.35、3.68 万吨，同比+13.6%、+1.3%；营收 73.15、14.98 亿元，同比+14.0%、-3.1%；不含税均价为 6.45、4.07万元/吨，同比+0.3%、-4.3%；2025Q4 单季度原药同比量价齐升、环比价升量跌，制剂同比量升价跌、环比价升量跌。分子公司看，2025 年辽宁优创实现营收 14.16亿元、净利润 0.61 亿元，同比分别+1044.4%、+54214.4%，其中 2025H2 实现营收 8.64 亿元、净利润 0.59 亿元，项目放量显著、提前半年实现年内“投产即盈利”。盈利能力方面，公司 2025 年销售毛利率、净利率为 21.99%、10.84%，同比分别-1.12、-0.69pcts，盈利能力小幅承压。据 Wind 和百川盈孚数据，2026 年以来，联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等价格较年初上涨，公司高效推进辽宁优创项目生产调试、快速投产见效，此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批，中长期成长动力充足。我们认为，2025 年以来农药行业景气度呈现触底回升态势。短期来看，受地缘扰动导致部分原材料上涨、春耕需求旺季以及部分企业检修等因素影响，部分农药产品价格底部反弹。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，行业龙头凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。  风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,435 11,870 14,195 15,843 17,157 YOY(%) -9.1 13.8 19.6 11.6 8.3 归母净利润(百万元) 1,202 1,286 1,754 2,112 2,326 YOY(%) -23.2 7.0 36.4 20.4 10.1 毛利率(%) 23.1 22.0 24.0 24.6 24.9 净利率(%) 11.5 10.8 12.4 13.3 13.6 ROE(%) 11.4 11.2 13.7 14.5 14.1 EPS(摊薄/元) 2.97 3.17 4.33 5.21 5.74 P/E(倍) 25.3 23.6 17.3 14.4 13.1 P/B(倍) 2.9 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-042025-082025-12扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：2025 年分业务：公司原药、贸易营收同比增长，制剂营收同比下降，各业务毛利率同比小幅下跌 分类 项目 （亿元） 营收 营业成本 毛利率 营收 同比 营业成本 同比 毛利率同比（pcts） 营收 占比 毛利 占比 分业务 原药 73.15 53.80 26.5% 14.0% 15.9% -1.25 62.7% 74.8% 制剂 14.98 10.53 29.7% -3.1% -2.9% -0.12 12.8% 17.2% 贸易 28.48 26.41 7.3% 23.5% 23.6% -0.06 24.4% 8.0% 其他 0.01 100.0% 51.5% 0.004% 0.020% 分地区 境内 48.54 34.95 28.0% 11.6% 14.2% -1.67 41.6% 52.5% 境外 68.08 55.79 18.0% 15.0% 16.2% -0.83 58.4% 47.5% 分销售 模式 直销 101.63 80.21 21.1% 16.5% 18.4% -1.24 87.2% 82.8% 分销 14.98 10.53 29.7% -3.1% -2.9% -0.12 12.8% 17.2% 数据来源：扬农化工公告、开源证券研究所 附表 2:2025 年子公司：北方辽宁优创营收、净利润同比高增，江苏优嘉营收、净利润保持增长 子公司名称 营业收入 （亿元） 营业利润 （亿元） 净利润 （亿元） 净利率 营收 同比 净利润 同比 净利率同比（pcts) 农研公司 1.30 0.35 0.39 30.2% -2.3% 29.3% 7.37 江苏优士 15.27 1.75 1.48 9.7% 9.4% -0.4% -0.95 江苏优嘉 51.39 9.31 7.87 15.3% 4.0% 2.4% -0.23 辽宁优创 14.16 0.59 0.61 4.3% 1044.4% 54214.4% 4.22 沈阳科创 10.09 0.02 0