公司信息更新报告：2025Q4业绩高增-NAS完成全年目标，渠道拓展+份额提升拉动外销持续高增

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 绿联科技（301606.SZ） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 67.69 一年最高最低(元) 93.00/29.83 总市值(亿元) 280.85 流通市值(亿元) 111.69 总股本(亿股) 4.15 流通股本(亿股) 1.65 近 3 个月换手率(%) 210.09 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 业绩超预期，继续看好高潜力 NAS 业务以及核心主业高增—公司信息更新报告》-2025.10.27 《2025Q2 利润受费用前置影响，线下及海外营收高增—公司信息更新报告》-2025.8.30 《充电品牌和渠道势能提升，NAS 存储赛道星辰大海—公司首次覆盖报告》-2025.6.30 2025Q4 业绩高增&NAS 完成全年目标，渠道拓展+份额提升拉动外销持续高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  2025Q4 业绩持续高增，看好高潜力 NAS 存储&主业增长，维持“买入”评级 2025 年实现营收 95 亿元（同比+54%），实现归母净利润 7.05 亿元（同比+52%）。2025Q4 实现营收 31 亿元（同比+68%），实现归母净利润 2.4 亿元（同比+69%），汇率波动对公司业绩影响较小。考虑到海外线下渠道超预期空间以及存储高增长，我们上调 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为 10.04/13.56/17.84 亿元（2026-2027 年原值为 9.04/11.87 亿元），EPS 分别为 2.42/3.27/4.30 亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.0/20.7/15.7 倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展以及份额提升，NAS 业务公司领先优势明显，AI 赋能下看好行业及公司增长，维持“买入”评级。  2025Q4 增长提速，渠道拓展+份额提速下外销延续高增长态势 （1）分品类：2025 年充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别 44/24/15/12亿元，同比分别+47%/+38%/+39%/+213%，渠道拓展+份额提升带动全品类营收增长，其中预计 NAS 存储全年营收 9~10 亿元。展望后续，随着存储价格止涨回落叠加 AI 催化，继续看好 NAS 行业增长红利。（2）分区域：2025 年境内/境外营收分别 37/58 亿元，同比分别+40%/+64%（H1 同比分别+31%/+58%），H2 境内境外营收加速增长，其中预计 2025Q4 亚洲/欧洲/美洲延续 Q3 快速增长态势，美洲在线下渠道放量下或加速增长。展望后续，我们认为公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道有望继续拉动增长，外销看好线下 KA 渠道以及 NAS 在日韩、法国/意大利等地区放量。  2025Q4 毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上 2025A/2025Q4 毛利率分别 37%/36.9%，同比分别-0.4/+0.3pct，单季度毛利率延续 Q3 提升趋势主要系高毛利移动电源等占比提升及 NAS 毛利率提升。2025A充电/办公/影音/存储毛利率同比分别+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充电毛利率提升或系移动电源等高端品线拉动，存储全年毛利率 29%/H2 毛利率或超 30%。费用端，2025A/2025Q4 期间费用率分别为 27.9%/27.7%，同比分别-0.6/-0.15pct，其中2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，单季度财务费用率同比提升或系汇率扰动所致但规模可控。综合影响下 2025A/2025Q4 归母净利率分别为 7.4%/7.6%（同比分别-0.1/+0.1pct）。展望后续，随着 NAS 规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。  风险提示：NAS 存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,170 9,491 13,117 17,228 21,846 YOY(%) 28.5 53.8 38.2 31.3 26.8 归母净利润(百万元) 462 705 1,004 1,356 1,784 YOY(%) 19.3 52.4 42.5 35.1 31.5 毛利率(%) 37.4 37.0 37.3 37.6 37.9 净利率(%) 7.5 7.4 7.7 7.9 8.2 ROE(%) 15.7 20.6 22.8 23.8 24.1 EPS(摊薄/元) 1.11 1.70 2.42 3.27 4.30 P/E(倍) 60.8 39.9 28.0 20.7 15.7 P/B(倍) 9.7 8.3 6.4 4.9 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-032025-072025-112026-03绿联科技沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3354 4644 5819 7520 9496 营业收入 6170 9491 13117 17228 21846 现金 1143 1394 2769 2949 4514 营业成本 3864 5979 8219 10744 13558 应收票据及应收账款 100 347 204 520 429 营业税金及附加 16 24 33 43 54 其他应收款 21 240 121 353 248 营业费用 1205 1895 2668 3583 4566 预付账款 33 80 77 129 132 管理费用 259 315 379 460 546 存货 1235 2001 2447 3367 3970 研发费用 304 438 616 808 1027 其他流动资产 822 583 202 202 202 财务费用 -8 3 20 10 10 非流动资产 541 285 288 288 293 资产减值损失 -39 -47 -47 -35 -30 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 19 16 18 18 固定资产 34 43 54 63 69 公允价值变动收益 6 10 10 10 10 无形资产 9 11 11 11 11 投资净收益 6 7 1