公司深度报告：中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展

公司研究 公司深度 国防军工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月01日 [Table_invest] 增持（首次覆盖） [Table_NewTitle] 中航西飞（000768）: 中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/03/31 收盘价 24.66 总股本(万股) 278,115 流通A股/B股(万股) 277,271/0 资产负债率(%) 71.47% 市净率(倍) 3.09 净资产收益率(加权) 6.32 12个月内最高/最低价 31.96/21.06 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台，历经三次重大资产重组，2020年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025年公司营收从334.84亿元增至410.14亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；公司净利率由2022年的1.39%回升至2025年的2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地进入高质量增长。 ➢ 民机业务“核心部段 + 国际转包”双轮驱动。全球民用飞机订单积压达1.7万架峰值，主要系全球飞机引擎成为整机生产中的关键瓶颈，致使新机交付严重不足。从景气程度看，亚太地区民航增速领跑全球，国内民航客运与货运需求持续提升，但机队机龄老旧致使利润承压，给国内民机市场新机带来需求。未来国产C919的量产或能有效缓解新机供应不足和机队整体老化问题。目前，公司是C919最大机体结构供应商，承担C919机翼、中机身等50%核心部件研制，以及ARJ21的核心部段供应占比超60%；2025年C909、C919等民机部件交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高；另外，公司与波音和空客长期深度合作，主要生产波音B737MAX和空客A320的零部件。2025年公司国际转包交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。公司迎来国产替代与全球配套双重红利共振。 ➢ 国家战略军机“摇篮”持续受益国防装备稳健需求。我国国防开支长期维持6%-8%的稳健增速，为军机需求奠定坚实基础。从我国的军机结构来看，对比美国的军机布局相比，我国特种机、加油机、运输机数量仅为美国的17.2%、1.5%、31.3%，战略支援机型数量较少。公司是国内唯一承担运-20大型运输机、轰-6系列轰炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运-20亮相多国航展，展示出良好的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。 ➢ 投资建议：公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，当前股价对应PE分别为54.91/46.80/39.81倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 41,013.73 40,389.31 43,046.51 47,170.30 同比增长率（%） -5.10% -1.52% 6.58% 9.58% 归母净利润（百万元） 1,151.24 1,248.92 1,465.52 1,722.61 同比增长率（%） 12.49% 8.48% 17.34% 17.54% EPS 摊薄（元） 0.41 0.45 0.53 0.62 P/E 59.57 54.91 46.80 39.81 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年3月31日盘后） -19%-11%-3%6%14%22%30%38%25-0425-0725-1026-01中航西飞沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/18 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 中航西飞：中大型军机平台龙头高质量发展 ................................. 4 1.1. 国产军用整机龙头，聚焦整机及核心零部件制造......................................... 4 1.2. 重大资产重组后业务聚焦飞机整机及核心零部件制造 ................................. 5 1.3. 重组后公司收入及盈利能力稳步提升 .......................................................... 6 2. 国产民机核心部段制造商，受益国内民航增长 ............................. 7 2.1. 亚太地区民航引领全球增长，国内市场空间平稳提升 ................................. 7 2.2. 新机供应量不足，客机亟需更新换代 .......................................................... 8 2.3. C919 具有显著的价格优势，未来或可缓解新机不足问题 .......................... 10 2.4. 民机核心零部件制造商受益国产替代及国际转包业务 ............................... 10 3. 国家战略军机龙头持续受益国防装备稳健需求 ........................... 13 3.1. 国防开支长期稳健增长，为军机需求奠定坚实基础 ................................... 13 3.2. 公司承担大中型运输机、轰炸机及特种飞机研制交付 ............................... 14 4. 盈利预测 ...................................................................................... 14 4.1. 收入假设及盈利预测 .................................................