2025全年营收同比增长31%，益佩生商业化进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市特宝生物（688278.SH）2025 全年营收同比增长 31%，益佩生商业化进展顺利核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价65.24 元总市值/流通市值26630/26630 百万元52 周最高价/最低价93.52/63.90 元近 3 个月日均成交额165.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《特宝生物（688278.SH）-核心产品派格宾慢乙肝功能性治愈适应症获批》 ——2025-11-04《特宝生物（688278.SH）-2025 上半年归母净利润同比增长 41%，长效生长激素产品获批上市》 ——2025-08-21《特宝生物（688278.SH）-2024 全年归母净利润同比增长 49%，慢乙肝临床治愈不断深入》 ——2025-04-02《特宝生物（688278.SH）-前三季度归母净利润同比增长 50%，核心产品派格宾持续放量》 ——2024-10-31《特宝生物（688278.SH）-营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心》 ——2024-08-232025 全年营收同比增长 31%。2025 全年，公司实现营收 36.96 亿元（+31.2%），主要由于随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，收入稳步增长，同 时 新 产 品 益 佩 生 上 市 带 来 增 量 收 入 ； 归 母 净 利 润 10.31 亿 元（+24.6%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 6.73/8.37/9.69/12.16 亿元（ 分 别同 比 +23.5%/+29.9%/+26.7%/+41.0% ， Q2/Q3/Q4 分 别 环比+24.3%/+15.7%/ +25.5%）,归母净利润 1.82/2.46/2.38/3.65 亿元（分别同 比 +41.4%/+40.0%/-4.6%/-33.5% ， Q2/Q3/Q4 分 别 环 比 +34.9%/-3.1%/-53.3%）。分业务看，抗病毒板块收入 30.91 亿元（同比+26.3%），毛利率 96.3%（同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入 3.33 亿元（同比-8.1%），毛利率68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入 2.56 亿元，毛利率 86.6%，处于上市初期阶段。产品端迎来关键突破。公司核心产品派格宾于 2025 年 10 月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者 HBsAg 持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物，进一步稳固公司在慢乙肝临床治愈领域的先发优势；同时，益佩生于 2025 年 5 月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于 2025 年 12 月纳入国家医保目录，成为首批进入医保目录的长效生长激素品种，大幅提升长效产品可及性，也进一步完善了公司的产品矩阵。投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；长效生长激素益佩生获批上市，进一步完善公司产品矩阵。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计 2026-2027 年营收 46.81/58.00 亿元（前值为 49.60/63.95 亿元），新增 2028 年营收预计 69.98 亿元；预计 2026-2027 年净利润 12.88/17.21亿元（前值为 15.38/21.70 亿元），新增 2028 年净利润预计 21.99 亿元；目前股价对应 PE 为 21/16/12x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,8173,6964,6815,8006,998(+/-%)34.1%31.2%26.7%23.9%20.6%归母净利润(百万元)8281031128817212199(+/-%)49.0%24.6%24.9%33.6%27.8%每股收益（元）2.032.533.164.225.39EBITMargin33.1%32.8%31.8%33.9%35.5%净资产收益率（ROE）32.4%29.9%28.8%29.5%29.2%市盈率（PE）32.125.820.715.512.1EV/EBITDA27.020.717.313.310.7市净率（PB）10.397.725.954.573.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 全年营收同比增长 31%。2025 全年，公司实现营收 36.96 亿元（+31.2%），主要由于随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，收入稳步增长，同时新产品益佩生上市带来增量收入；归母净利润 10.31 亿元（+24.6%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 6.73/8.37/9.69/12.16 亿元（分别同比 +23.5%/+29.9%/+26.7%/+41.0% ， Q2/Q3/Q4 分 别 环 比 +24.3%/+15.7%/+25.5%）,归母净利润 1.82/2.46/2.38/3.65 亿元（分别同比+41.4%/+40.0%/-4.6%/-33.5%，Q2/Q3/Q4 分别环比+34.9%/-3.1%/-53.3%）。分业务看，抗病毒板块收入 30.91 亿元（同比+26.3%），毛利率 96.3%（同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入 3.33 亿元（同比-8.1%），毛利率 68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入 2.56 亿元，毛利率 86.6%，处于上市初期阶段。图1：特宝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：特宝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：特宝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：特宝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入拆分表1：特宝生物收入拆分20232024