年报点评：利润大幅改善，锂资源项目突破巩固领先优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市赣锋锂业（002460.SZ）——年报点评利润大幅改善，锂资源项目突破巩固领先优势核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.38 元总市值/流通市值164339/132801 百万元52 周最高价/最低价81.50/28.00 元近 3 个月日均成交额4145.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期》 ——2025-04-01《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期》 ——2024-09-01《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量》 ——2024-04-06公司发布 2025 年年报：实现营收 230.82 亿元，同比+22.08%；实现归母净利润 16.13 亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85 亿元，同比+56.56%。公司 25Q4 实现营收 84.57 亿元，同比+69.78%；实现归母净利润 15.87 亿元，同比+210.73%；实现扣非净利润 5.57 亿元，同比+205.06%。产销数据方面：公司 2025 年锂产品产量约 18.24 万吨，同比+40.05%，销量约 18.48 万吨，同比+42.47%，库存量约 5355 吨，同比-31.04%。公司 2025年动力储能产品产量约 27Gwh，同比+135.99%，销量约 17.82Gwh，同比+117.41%，库存量约 9.86Gwh，同比+51.08%。利润分配方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元(含税)，总计派发现金分红总额约 3.15 亿元。锂资源项目持续突破：①澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目 2026 年计划进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计 2027 年末完成，升级后产能预计为 60万吨折 6%高品质精矿。②阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目一期 4 万吨 LCE/年2025 年共计生产 3.41 万吨碳酸锂，预计 2026 年生产 3.5-3.0 万吨碳酸锂；项目二期规划年产能 4.5 万吨 LCE，已于 2025 年 12 月向当地政府提交环境许可的申请。③阿根廷 Mariana 锂盐湖一期年产 2 万吨氯化锂生产线于 2025年 2 月正式投产。④Goulamina 锂辉石项目一期产能 50.6 万吨锂精矿，2025年全年产出精矿 33.66 万吨(干)。⑤阿根廷 PPGS 锂盐湖项目建设工作还在前期准备过程当中，远期产能规划约为 15 万吨 LCE。⑥江西横峰松树岗项目目前处于施工设计和相关报告完善阶段。⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期 60 万吨/年采选工程 2025 年开始试生产并实现单月达产，预计 2026年达成满产状态。⑧青海一里坪锂盐湖(持股 49%)目前已形成年产 1.5 万吨碳酸锂产能。⑨非洲塞拉利昂邦巴利锂矿项目初期建设目标为采选生产规模200 万吨/年，采用露天开采方式，目前项目正处于基础建设中。风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产销量不达预期，锂价不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于锂价大幅上涨，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司 2026-2028年 营 收 分 别 为 421.49/481.69/552.32 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为82.6%/14.3%/14.7%；归母净利润分别为 67.77/79.05/87.15 亿元，同比增速分别为 320.2%/16.6%/10.3%；摊薄 EPS 分别为 3.23/3.77/4.16 元，当前股价对应 PE 为 24/21/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)18,90623,08242,14948,16955,232(+/-%)-42.7%22.1%82.6%14.3%14.7%净利润(百万元)-2,0741,6136,7777,9058,715(+/-%)-141.9%-177.8%320.2%16.6%10.3%每股收益（元）-1.030.773.233.774.16EBITMargin0.0%4.4%18.4%19.2%18.7%净资产收益率（ROE）-5.0%3.6%13.6%14.3%14.2%市盈率（PE）-76.2101.924.220.818.9EV/EBITDA168.973.219.015.714.0市净率（PB）3.783.643.292.972.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 四季度利润环比大幅改善公司发布 2025 年年报：全年实现营收 230.82 亿元，同比+22.08%；实现归母净利润 16.13 亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85 亿元，同比+56.56%；实现经营活动净现金流 29.45 亿元，同比-42.94%。公司于 25Q4 实现营收 84.57 亿元，同比+69.78%，环比+35.34%；实现归母净利润 15.87 亿元，同比+210.73%，环比+185.13%；实现扣非净利润 5.57 亿元，同比+205.06%，环比+2010.23%。随着锂价触底反弹之后，公司四季度利润大幅改善。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销数据方面：公司 2025 年锂产品产量约 18.24 万吨，同比+40.05%，销量约 18.48万吨，同比+42.47%，库存量约 5355 吨，同比-31.04%，2025 年锂行业景气度下行，但是公司锂产品仍然实现较快增长。锂电业务方面，公司 2025 年动力储能产品产量约 27Gwh，同比+135.99%，销量约 17.82Gwh，同比+117.41%，库存量约9.86Gwh，同比+51.08%；消费电子产品产量约 4.51 亿只，同比+33.87%，销量约4.25 亿只，同比+27.32%，库存量约 6445 万只，同比+68.86%。财务数据方面：①截止至 2025 年末，公司资产负债率为 54.23%，相比于 2024 年末上升 1.43 个百分点；在手货币资金约 84.22 亿元，同比+41.68%；在手存货约130.02 亿元，同比+50.95%；公司现金流充裕。②