年报点评：增产扩能，锂价上涨有望带来高利润弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市天齐锂业（002466.SZ）——年报点评增产扩能，锂价上涨有望带来高利润弹性核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.24 元总市值/流通市值97665/97581 百万元52 周最高价/最低价66.65/25.57 元近 3 个月日均成交额2900.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）年报点评：锂价下行导致业绩阶段性亏损，聚焦增产扩能》 ——2025-03-28《天齐锂业（002466.SZ）半年报点评：二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显》 ——2024-09-01《天齐锂业（002466.SZ）年报点评：格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能》 ——2024-03-31公司发布 2025 年年报：实现营收 103.46 亿元，同比-20.80%；实现归母净利润 4.63 亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润 3.59 亿元，同比+104.53%。25Q4 实现营收 29.49 亿元，同比-1.66%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比+112.83%；实现扣非净利润 2.88 亿元，同比+113.17%。公司 2025 年业绩扭亏为盈，主要原因包括：1）泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。2）参股公司 SQM 2025 年度业绩同比大幅增长，公司所确认的对该联营公司的投资收益较 2024 年度大幅增长。3）公司在 2025 年确认的资产减值损失较 2024 年减少。4）2025 年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较 2024 年增加。核心产品产销量数据：2025 年泰利森格林布什锂辉石矿项目共生产 135 万吨锂精矿；2025 年锂化合物及衍生品产量约 8.79 万吨，同比+24.35%，销量约8.67 万吨，同比-15.65%。资源端：格林布什锂矿目前共有 5 个在产锂精矿选厂，锂精矿建成产能合计约 214 万吨/年，其化学级锂精矿三号工厂 CGP3 于 2026 年 1 月 30 日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于 2026 年完成产能爬坡。另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。产品端：公司现已建成投产锂化工产品生产基地共 6 个，已建成综合锂化工产品产能合计 12.16 万吨；其中，江苏张家港氢氧化锂产能 3 万吨/年目前正处在生产爬坡状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于 2024 年 10 月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。投资端：公司持有 SQM 21.90%股权，是其第二大股东。SQM 2025 年锂盐销量约 23.31 万吨，同比增加 13.76%。SQM 2025 年度营业收入折合人民币325.31 亿元，净利润折合人民币 41.81 亿元。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于锂价大幅反弹，所以上修公司的盈利预测。预计公司 2026-2028 年营收分别为 207.92/232.38/256.84 亿元，同比增速 101.0%/11.8%/10.5%；归母净利润分别为 64.72/72.49/80.26 亿元，同比增速 1298.9%/12.0%/10.7%；摊薄 EPS 分别为 3.79/4.25/4.70 元，当前股价对应 PE 为 15/13/12X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，对锂价享有较高的业绩弹性，且资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)13,06310,34620,79223,23825,684(+/-%)-67.7%-20.8%101.0%11.8%10.5%净利润(百万元)-7,9054636,4727,2498,026(+/-%)-208.3%-105.9%1298.9%12.0%10.7%每股收益（元）-4.820.283.794.254.70EBITMargin40.2%32.3%58.8%60.0%60.9%净资产收益率（ROE）-18.9%1.1%13.8%13.9%13.9%市盈率（PE）-11.9203.115.113.512.2EV/EBITDA18.425.08.37.26.4市净率（PB）2.242.222.081.881.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 四季度利润大幅改善公司发布 2025 年年报：全年实现营收 103.46 亿元，同比-20.80%；实现归母净利润 4.63 亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润 3.59 亿元，同比+104.53%；实现经营活动产生净现金流 29.61 亿元，同比-46.70%。25Q4 实现营收 29.49 亿元，同比-1.66%，环比+14.99%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比+112.83%，环比+196.10%；实现扣非净利润 2.88 亿元，同比+113.17%，环比+311.52%。公司 2025 年业绩扭亏为盈，主要原因包括：1）公司控股子公司文菲尔德锂矿定价周期缩短，其全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。随着国内新购锂精矿陆续入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各锂化工产品生产基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格。2）参股公司 SQM 2025 年度业绩同比大幅增长，公司所确认的对该联营公司的投资收益较 2024 年度大幅增长。3）公司在 2025 年确认的资产减值损失较 2024 年减少。4）2025 年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较 2024 年增加。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2025 年，泰利森格林布什锂辉石矿项目已建成锂精矿产能共计 214 万吨/年，共生产 135 万吨锂精矿，其中包括 130 万吨化学级锂精矿和 5 万吨技术级锂精矿，泰利森锂矿全部包销给天齐锂业和美国雅保，其中天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。锂产品方面，2025 年，公司锂化合物及衍生品产量约 8.79 万吨，同比+24.35%，销量约 8