四季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市思瑞浦（688536.SH）四季度收入创季度新高，毛利率同环比提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价185.00 元总市值/流通市值25544/25095 百万元52 周最高价/最低价219.45/112.63 元近 3 个月日均成交额837.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-三季度收入创季度新高，净利率持续提高》 ——2025-10-29《思瑞浦（688536.SH）-收入连续五个季度同环比增长，新增产品 200 多款》 ——2025-08-26《思瑞浦（688536.SH）-2024 年汽车收入占比约 17%，一季度利润扭亏为盈》 ——2025-04-29《思瑞浦（688536.SH）-ASN 通过客户端产品验证，汽车芯片持续丰富》 ——2024-12-13《思瑞浦（688536.SH）-三季度收入环比增长 11%，毛利率同环比提高》 ——2024-10-312025 年扭亏为盈，四季度收入创季度新高。公司 2025 年实现收入 21.42 亿元(YoY +75.65%)，归母净利润 1.73 亿元，扣非归母净利润 1.16 亿元，扭亏为盈；毛利率同比下降 1.5pct 至 46.64%；研发费用同比增长 1.9%至 5.88亿元，研发费率同比下降 19.9pct 至 27.46%。其中 4Q25 实现营收 6.11 亿元(YoY +64.64%, QoQ +5.11%)，连续 7 个季度环比增长，创季度新高，归母净利润 0.47 亿元，扣非归母净利润 0.33 亿元，毛利率 47.08%(YoY +1.8pct，QoQ +0.5pct)。信号链和电源管理芯片收入构成更加均衡，累计量产产品型号超 3200 款。分产品线看，2025 年公司信号链芯片收入 14.10 亿元(YoY +44.64%)，占比65.80%，毛利率同比提高 0.43pct 至 50.53%；电源管理芯片收入 7.30 亿元(YoY +198.60%)，占比 34.07%，毛利率同比下降 1.30pct 至 39.22%。目前公司累计量产产品型号超 3200 款，在持续丰富信号链芯片、电源管理芯片通用产品矩阵的同时，公司围绕光模块、服务器、汽车、新能源等多个重点领域头部客户需求，投入研发资源积极开展数模混合相关定制化产品的研发，2025 年面向光模块、服务器、汽车动力电池管理系统等应用领域成功推出多款模拟前端芯片。四大下游协同发展，光模块领域收入突破 1 亿元。分下游市场看，泛工业市场是公司目前收入占比最高的应用领域，具有市场空间广阔、细分领域众多、客户基数庞大、国产化率较低、技术壁垒高等特点，公司累计成交客户数量6000 余家，积累可销售于工业市场的产品 2000 余款；泛通信市场中光模块市场领域收入突破 1 亿元，服务期相关产品收入同比较快增长；汽车市场收入超 3 亿元，规模化收入客户数量快速增长，目前已量产 300 余款车规级芯片；消费电子市场继续围绕家庭娱乐、便携式电子产品、PC 及通讯终端等应用领域丰富产品布局，实现稳健成长。投资建议：维持“优于大市”评级公 司 新 产 品 放 量 顺 利 ， 我 们 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为3.43/4.97/6.33 亿元（2026-2027 年前值为 3.38/4.84 亿元），对应 2026年 3 月 30 日股价的 PE 分别为 74/51/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,2202,1422,8573,6214,372(+/-%)11.5%75.6%33.4%26.8%20.7%归母净利润(百万元)-197173343497633(+/-%)-468.1%187.7%98.3%44.7%27.5%每股收益（元）-1.491.252.493.604.59EBITMargin-18.7%6.4%10.5%12.9%13.9%净资产收益率（ROE）-3.7%2.8%5.2%7.1%8.3%市盈率（PE）-124.4147.574.451.440.3EV/EBITDA-158.9128.576.447.536.9市净率（PB）4.634.113.893.633.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物129947610889541195营业收入12202142285736214372应收款项214307409518626营业成本6321143151819142302存货净额386490609654785营业税金及附加38111216其他流动资产22163213326533223377销售费用121134171217262流动资产合计41144485537154485982管理费用114132148186