年报点评：锂业务迎量价齐升，木绒矿大规模建设即将启动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市盛新锂能（002240.SZ）——年报点评锂业务迎量价齐升，木绒矿大规模建设即将启动核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.08 元总市值/流通市值38516/38415 百万元52 周最高价/最低价46.18/10.62 元近 3 个月日均成交额2081.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛新锂能（002240.SZ）年报点评：锂价短期低迷不改公司中长期发展规划》 ——2025-03-25《盛新锂能（002240.SZ）年报点评：新项目建设稳步推进，中长期发展规划明确》 ——2024-03-31公司发布 2025 年年报：全年实现营收 50.64 亿元，实现归母净利润-8.88亿元，实现扣非净利润-8.12 亿元。其中，公司于 25Q4 实现营收 19.70 亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润 0.23 亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。核心产品产销量数据：2025 年，公司下属子公司锂精矿产量达 29.98 万吨，同比增长 4.82%；公司锂产品产量达 7.75 万吨，同比增长 14.58%，销量达7.28 万吨，同比增长 9.75%。公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能 13.7 万吨/年：1）致远锂业现有年产 4.2 万吨锂盐产能(2.5 万吨碳酸锂+1.5 万吨氢氧化锂+2000 吨氯化锂)；2）遂宁盛新现有年产 3 万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3）盛新科技规划产能为年产 1 万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期 5000 吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产6 万吨锂盐产能(5 万吨氢氧化锂+1 万吨碳酸锂)已于 2024 年 6 月投入试生产，已于 2025 年 8 月开始批量供货；5）盛威锂业规划产能为年产 3000 吨金属锂，目前已建成产能 500 吨，另外公司规划新建的 2500 吨金属锂项目已完成项目设计等前期准备工作，即将进行施工建设。公司目前已有四大锂资源端布局，已建成锂精矿产能约 36.5 万吨/年：1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，项目于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模为 40.5 万吨/年，折合锂精矿约 7.5 万吨/年；2）Max Mind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿，项目已于 2023 年 5 月投产，原矿生产规模 99 万吨/年，折合锂精矿约 29 万吨/年；3）惠绒矿业旗下木绒锂矿项目于 2024 年 10 月 17 日取得采矿权证，生产规模 300 万吨/年(折碳酸锂当量约 7.5 万吨)，截至目前木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，大规模建设即将启动；4）公司拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目独立运营权，项目年产能为 2500 吨碳酸锂当量。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于锂价触底反弹后大幅上涨，我们大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028 年 营 收 分 别 为 150.00/164.26/177.54 亿 元 ， 同 比 增 速196.2%/9.5%/8.1%；归母净利润分别为 15.85/21.41/26.96 亿元，同比增速278.5%/35.0%/25.9%；摊薄 EPS 分别为 1.73/2.34/2.95 元，当前股价对应PE 为 24.3/18.0/14.3X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,5815,06415,00016,42617,754(+/-%)-42.4%10.5%196.2%9.5%8.1%净利润(百万元)-622-8881,5852,1412,696(+/-%)-188.5%-42.9%278.5%35.0%25.9%每股收益（元）-0.68-0.971.732.342.95EBITMargin-7.7%6.7%18.6%21.5%24.0%净资产收益率（ROE）-5.2%-8.7%14.0%16.7%18.3%市盈率（PE）-62.0-43.424.318.014.3EV/EBITDA446.947.514.111.59.6市净率（PB）3.203.763.393.002.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 四季度扣非利润转正公司发布 2025 年年报：全年实现营收 50.64 亿元，实现归母净利润-8.88 亿元，实现扣非净利润-8.12 亿元，实现经营活动净现金流 9.50 亿元。其中，公司于 25Q4实现营收 19.70 亿元，实现归母净利润-1.36，实现扣非净利润 0.23 亿元，随着锂盐行业迎来底部反转之后，公司扣非利润快速转正。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2025 年，公司下属子公司锂精矿产量达 29.98 万吨，同比增长 4.82%；公司锂产品产量达 7.75 万吨，同比增长 14.58%，销量达 7.28万吨，同比增长 9.75%，公司主要客户包括比亚迪、中创新航、华友集团、武汉楚能、南通瑞翔、SK On、ALB、现代汽车、LGES、浦华新能源等国内外行业领先企业。图3：公司锂精矿产量（万吨）图4：公司锂产品销量（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：截止至 2025 年末，公司资产负债率为 48.36%，同比提升 5.05 个百分点；在手货币资金为 28.80 亿元，同比增长 60.35%；在手存货为 20.32 亿元，同比减少 6.01%；公司现金流充裕。另外，由于锂价的下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升。分红方面，公司 2025 年拟不派发现金红利。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：资产负债率（年度值）图6：期间费用率（季度值）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 未来有望迎量价齐升图7：公司业务布局（四大锂资源端布局+五大锂产品生产基地布局）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司目前已有五大锂产品生产基地布局，已建成锂盐产能 13.7 万吨