2025年报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中微公司（688012） 2025 年报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 306.38 一年最低/最高价 164.88/397.30 市净率(倍) 8.45 流通A股市值(百万元) 191,838.40 总市值(百万元) 191,838.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 36.24 资产负债率(%,LF) 23.85 总股本(百万股) 626.15 流通 A 股(百万股) 626.15 相关研究 《中微公司(688012)：拟收购杭州众硅布局 CMP 设备，平台化布局提速》 2025-12-19 《中微公司(688012)：2025 年三季报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,065 12,385 15,852 19,646 23,749 同比（%） 44.73 36.62 28.00 23.93 20.89 归母净利润（百万元） 1,616 2,111 2,726 3,461 4,257 同比（%） (9.53) 30.69 29.09 26.96 23.02 EPS-最新摊薄（元/股） 2.58 3.37 4.35 5.53 6.80 P/E（现价&最新摊薄） 122.75 93.93 72.76 57.31 46.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收&业绩稳健增长，薄膜产品持续放量：2025 年公司营收为 123.9 亿元，同比+36.6%，其中刻蚀设备收入 98.3 亿元，同比+36.6%，LPCVD 设备收入 5.1 亿元，同比+224.2%；归母净利润为 21.1 亿元，同比+30.7%，扣非净利润 15.5 亿元，同比+11.6%。Q4 单季营收 43.2 亿元，同环比+21.5%/+39.3%；归母净利润为 9.0 亿元，同环比+28.1%/+78.2%，扣非归母净利润为 6.6 亿元，同环比+13.8%/+88.6%。 ◼ 公司毛利率略降，研发投入&效率大幅提升：2025 年公司综合毛利率为39.2%，同比-1.9pct；销售净利率为 16.7%，同比-1.1pct；扣非净利率为 12.5%，同比-2.8pct。期间费用率为 27.5%，同比+2.2pct，其中销售费用率为 4.0%，同比-1.3pct，管理费用率为 3.9%，同比-1.5pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.6pct，研发费用率为 20.0%，同比+4.3pct；期间公司研发投入 37.4 亿元，同比+52.7%。Q4 单季毛利率为 39.3%，同比持平/环比+1.4pct；销售净利率为 20.4% ， 同 环 比 +0.7pct/+4.5pct ； 扣 非 净 利 率 为 15.3% ， 同 环 比 -0.9pct/+4.1pct。 ◼ 存货&合同负债稳步增长，在手订单充足：截至 2025Q4 末公司合同负债为30.4 亿元，同比+17.7%；存货为 71.7 亿元，同比+1.9%。2025 年公司经营性现金流为 23.0 亿元，Q4 单季为 10 亿元，现金流稳定。 ◼ 平台化布局持续推进，将覆盖刻蚀、薄膜、量检测等核心工艺：（1）刻蚀设备：①CCP 设备：60 比 1 超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配设备，量产指标稳步提升，下一代 90 比 1 超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场。②ICP 设备：适用于下一代逻辑和存储客户用 ICP 刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得了良好进展。③高选择比设备：于 2026 年 SEMICON发布 Primo Domingo 高选择比刻蚀设备，充分适配下一代 GAA 逻辑、3D NAND 及 DRAM 的高选择比刻蚀需求。（2）薄膜沉积设备：LPCVD、PECVD、ALD、EPI 等多款薄膜设备已经顺利完成多个先进逻辑、存储客户验证，陆续进入量产；公司同步推进多款 CVD、ALD、PVD 开发，持续推进薄膜产品覆盖率。（3）量检测设备：成立子公司超微公司引入电子束检测设备领军人才，电子束检测设备有望加速落地。 ◼ 收购杭州众硅，切入湿法 CMP 领域：拟通过发行股份方式购买杭州众硅，最终交易价格为 15.7 亿元。众硅 12 寸大硅片设备已批量交付国内头部厂商，技术实力强劲，本次收购旨在提升中微在成套工艺方案与全流程覆盖方面的竞争力；众硅承诺公司 2026-2028 年分别实现并表营收 2.8/4.3/5.8 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游半导体厂商验证周期较长，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润为 27.3（原值 34.1）/34.6（原值 44.6 亿元），预计 2028 年归母净利润为 42.6 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 73/57/47倍，考虑到下游晶圆厂资本开支持续增长、公司平台化持续推进，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。 -11%0%11%22%33%44%55%66%77%88%99%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30中微公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中微公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,934 29,293 35,612 42,848 营业总收入 12,385 15,852 19,646 23,749 货币资金及交易性金融资产 8,743 12,320 15,654 19,977 营业成本(含金融类) 7,534 9,629 11,871 14,255 经营性应收款项 2,107 2,726 3,373 4,070 税金及附加 68 79 157 190 存货 7,170 13,172 15,433 17,565 销售费用 499 634 747 879 合同资产 16 159 196 237 管理费用 478 602 747 760 其他流动资产 898 915 956 999 研发费用 2,475 3,091 3,792 4,512 非流动资产 10,912 10,965 10,964 10,915 财务费用 (48) (53) (100) (134)