2025年报点评：业绩短期承压，光伏+泛半导体布局可期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 帝尔激光（300776） 2025 年报点评：业绩短期承压，光伏+泛半导体布局可期 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.95 一年最低/最高价 49.60/99.51 市净率(倍) 5.30 流通A股市值(百万元) 12,258.77 总市值(百万元) 19,988.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.77 资产负债率(%,LF) 41.10 总股本(百万股) 274.00 流通 A 股(百万股) 168.04 相关研究 《帝尔激光(300776)：2025 年三季报点评：业绩稳健增长，看好泛半导体领域业务布局》 2025-10-30 《帝尔激光(300776)： CoWoP 搭配HDI 带动激光微孔设备需求，设备龙头有望充分受益 》 2025-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,014 2,033 2,657 3,063 3,448 同比（%） 25.20 0.93 30.68 15.30 12.56 归母净利润（百万元） 527.61 519.22 678.54 791.01 895.49 同比（%） 14.40 (1.59) 30.68 16.57 13.21 EPS-最新摊薄（元/股） 1.93 1.89 2.48 2.89 3.27 P/E（现价&最新摊薄） 37.88 38.50 29.46 25.27 22.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收微增，净利率下滑：2025 年营业总收入 20.33 亿元，同比+0.93%，其中光伏电池及组件激光设备营收 20.04 亿元，同比+0.45%，占比 98.55%；技术服务、维护和其他营收 0.29 亿元，同比+46.89%，占比 1.44%。归属于母公司所有者的净利润 5.19 亿元，同比-1.59%。第四季度营业总收入 2.52亿元，同比-56.10%，环比-58.76%；归属于母公司所有者的净利润 0.23 亿元，同比-83.98%，环比-86.39%。 ◼ 盈利能力整体承压：2025 年毛利率为 46.6%，同比- 0.4pct；销售净利率为25.5%，同比- 0.7pct；期间费用率为 15.1%，同比- 1.9pct，其中销售费用率为 0.7%，同比- 0.3pct，管理费用率为 3.4%，同比- 0.2pct，研发费用率为11.3%，同比- 2.7pct，财务费用率为 -0.3%，同比+ 1.3pct。25Q4 单季毛利率为 49.22%，同比+5.69pct，环比+5.8pct；销售净利率为 9.17%，同比-15.94pct，环比-18.55pct。 ◼ 合同负债&存货双降，现金流改善：截至 2025 年末公司合同负债为 14.13亿元，同比-19.8%，主要系光伏行业下行周期下游客户资本开支进度放缓，叠加 2025 年新增的 BC 激光微蚀刻设备、TOPCon 工艺相关设备等光伏核心设备订单付款条款调整，预付款比例较传统订单有所降低所致；存货为15.69 亿元，同比-8.9%，主要因公司 2025 年进入 BC、TOPCon 等激光设备密集交付期，前期备货的存货完成验收交付形成收入，光伏行业审慎管控库存规模，优化存货结构所致。2025 年公司经营性现金流为 1.16 亿元，25年 Q4 公司经营性现金流为 1.05 亿元，2025 全年与 Q4 单季经营性现金流均大幅转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 ◼ 持续聚焦主营业务，积极向半导体、新型显示等领域开拓：（1）TOPCon&BC激光设备：核心为 TCP、TCI、LIF 等激光设备，及铜浆/铜电镀配套激光设备，TCP 提升电池转换效率与组件功率，LIF 强化光电性能，适配行业降本增效，是 N 型高效电池核心主力产品；2）组件端系统加工设备：公司正在研发的激光新焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量、提升组件效率，兼容 BC、TOPCon 等多种技术路线、多种组件版型，公司已实现交付，持续拓展组件端激光设备应用市场；3）TGV 激光微孔设备：公司应用于半导体先进封装及显示面板等领域的 TGV 设备，已经完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖。4）PCB 设备：公司基于前期在 MWT 电池打孔技术的应用、TGV 微孔技术的持续研发，结合 PCB 行业对高密度多层板的需求，公司开启了 PCB 激光钻孔技术的开发。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司 2026-2027年归母净利润预测为 6.8（原值 7.2）/7.9（原值 7.6）亿元，预计 2028 年归母净利润为 9.0 亿元，当前市值对应 PE 分别为 30/25/22 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30帝尔激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 帝尔激光三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,014 7,407 8,508 9,792 营业总收入 2,033 2,657 3,063 3,448 货币资金及交易性金融资产 992 3,706 4,499 5,479 营业成本(含金融类) 1,086 1,402 1,613 1,812 经营性应收款项 1,579 589 684 784 税金及附加 19 21 25 28 存货 1,569 1,122 1,291 1,454 销售费用 15 21 25 28 合同资产 167 266 306 345 管理费用 70 80 92 103 其他流动资产 1,707 1,724 1,728 1,731 研发费用 229 332 383 431 非流动资产 640 619 591 557 财务费用 (7) 6 8 8 长期股权投资 23 34 46 58 加:其他收益 66 106 123 121 固定资产及使用权资产 442 411 371 325 投资净收益 (5) 0 3 3 在建工程 8 9 9 10 公允价值变动 11